Lucy Codrington, analista de Jefferies, reitera su recomendación de Comprar en Almirall con objetivo en los 17,50 euros (potencial del 58% desde los precios actuales) tras mantener una charla informalcon el director ejecutivo, el director financiero y el director de estrategia de la española.
Codrington explica en una nota a clientes que organizó una charla informal con el director ejecutivo, Carlos Gallardo Piqué, y el director financiero y el director de estrategia.
De esa reunión concluyó que:
- Ebglyss tiene un buen lanzamiento para AtD y se siente cómodo con el objetivo de ventas máximas de 450 millones de euros;
- El crecimiento de Ilumetri sigue siendo sólido;
- Opcionalidad emergente de la cartera de productos, con 4 pruebas de concepto que comenzarán el próximo año;
- Optimismo en cuanto al cumplimiento de los objetivos para 2025 y a medio plazo, con una expansión significativa de los márgenes a partir de 2026E;
- No hay planes de fusiones y adquisiciones transformadoras;
- Almirall es un refugio seguro frente a las presiones geopolíticas.
Almirall: Ebglyss cumple con las expectativas
Ebglyss para la dermatitis atópica sigue mostrando un buen rendimiento, y los comentarios anecdóticos de los médicos señalan una rápida aparición de la acción y eficacia en una amplia gama de pacientes, incluidos los «difíciles de tratar». Alrededor del 60% de los pacientes tratados con Ebglyss no han recibido previamente tratamientos biológicos, frente al 50% aproximadamente en el momento del lanzamiento, y se espera que esta proporción siga aumentando.
Se está cómodo con las previsiones actuales de ventas de Ebglyss, que rondarán los 100 millones de euros en 2025. Se confirma la previsión de ventas máximas de 450 millones, a la espera de los resultados de los lanzamientos en mercados clave, como Francia (el más reciente), antes de revisar esta cifra.
Se ha observado que el mercado es dinámico, pero principalmente debido a su importante crecimiento, estimado en alrededor del 30-40% en toda la UE, con solo alrededor del 10% de los pacientes elegibles en terapias avanzadas.
La colaboración con el socio Eli Lilly avanza satisfactoriamente, con estudios pediátricos y un ensayo en curso, y se está trabajando en un AtD alimentario para ampliar el perfil. A la espera de datos en indicaciones no dermatológicas (2025-26E) antes de decidir participar.
El amlitelimab OX40 de Sanofi debería contribuir al crecimiento del mercado de AtD, como se ha visto anteriormente en el ámbito de la psoriasis, pero se cree que la IL-13 es la citocina clave y, por lo tanto, será el pilar para los pacientes de moderados a graves.
Se espera que Ilumetri continúe con su crecimiento saludable
Jefferies recuerda que la tasa de ejecución de Ilumetri provocó una revisión al alza de las ventas máximas a principios de 2025, de más de 250 millones de euros a más de 300 millones. Se destacó que el mercado de la psoriasis sigue estando infra-atendido, con una penetración de los productos biológicos inferior al 30 %, aunque con un crecimiento de dos dígitos, siendo los IL-23 la clase de fármacos preferida. Se está evaluando la viabilidad comercial de la expansión a la artritis psoriásica, tras los datos positivos obtenidos por su socio Sun Pharma.
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Aparecen opciones en la cartera de productos
Hay gran expectación por la cartera de productos, que incluye:
- IL-1RAP en hidrosadenitis supurativa (HS), que comenzará la fase II el próximo mes. IL-1RAP se dirige a seis citocinas diferentes de la superfamilia IL-1; dada la eficacia de los anticuerpos dirigidos individualmente observada en la HS, esto sugiere un potencial de eficacia superior con este mecanismo;
- IL-21 (adquirida de Novo Nordisk) se dirige a la biología de las células T y B, con potencial en afecciones cutáneas autoinmunes y un inicio de la fase II en NTM;
- IL-2muFc en un ensayo de fase I;
- ZKN-013 para enfermedades cutáneas raras en fase I. También cuenta con anticuerpos biespecíficos en desarrollo preclínico.
Jefferies espera expansión significativa de los márgenes a partir de 2026
El rendimiento de los productos biológicos, en particular Ebglyss, es clave para alcanzar el límite superior del objetivo de crecimiento de las ventas del 10%-13% para 2025.
Confiamos en un importante apalancamiento operativo, ya que la mayoría de las inversiones de lanzamiento han concluido, lo que debería impulsar un aumento significativo de los márgenes a partir de 2026E, con un objetivo de margen EBITDA de alrededor del 25 % para 2028E, respaldado por un crecimiento previsto de dos dígitos en los ingresos y la ausencia de riesgos de propiedad intelectual antes de 2032E.
Almirall también se considera un refugio seguro frente a la reforma legislativa estadounidense en el ámbito sanitario, incluidos los posibles aranceles farmacéuticos estadounidenses, dado que Estados Unidos representa alrededor del 5 % de los ingresos.
Por último, la nota señala que no hay planes de transformación empresarial: el objetivo a corto plazo es ejecutar Ebglyss e Ilumetri, así como cumplir con la cartera de proyectos, aunque se ha señalado que se dispone de suficiente capacidad para cualquier oportunidad incremental.
El objetivo de la transformación empresarial es la fusión y adquisición complementaria y la concesión de licencias, tanto de activos en fase inicial como avanzada, en lugar de la fusión y adquisición transformadora. Es posible apalancar hasta tres veces.
