Jay Hofmann, director de fusiones y adquisiciones para Norteamérica y Cassander Verwey, codirector de fusiones y adquisiciones para Europa, Oriente Medio y África, en J.P. Morgan, exploran las tendencias globales, las diferencias regionales y el impacto de las condiciones económicas en la actividad de fusiones y adquisiciones.
Cassander Verwey: Desde la perspectiva de EMEA, la confianza es fundamental tanto en la sala de juntas como en los comités de inversión. Por lo tanto, donde hemos observado mayor actividad es donde la resiliencia y la previsibilidad son pilares fundamentales de los activos o las empresas. Y las industrias con aranceles bajos y un impacto reducido en el PIB son las preferidas en el entorno de mercado actual. Así pues, la primera mitad es realmente una historia de dos mitades, en la que hay una enorme incertidumbre debido al día de la liberación y a la continua incertidumbre geopolítica. Y eso desempeñó un papel clave en Europa y, sin duda, provocó una desaceleración en mayo y abril.
Ahora, a nivel nacional, vemos que están sucediendo varias cosas diferentes. Si tomamos un par de grandes bloques, Alemania, Italia y Suiza, hay un fuerte repunte de la actividad empresarial, con transacciones en los sectores de la energía, la industria y los FICC, todas ellas impulsadas por temas como las economías de escala. El Reino Unido, por otro lado, ha bajado casi un 20%, con menos actividad tanto de los patrocinadores financieros como de las empresas.
Y los países nórdicos se mantienen estables con respecto al año anterior, lo que se debe en gran medida a la salida al mercado de activos emblemáticos de los patrocinadores, mientras que la actividad empresarial está experimentando una desaceleración debido a la incertidumbre.
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Jay Hofmann: Si nos fijamos en la actividad del primer semestre, al final de junio habíamos alcanzado un volumen de fusiones y adquisiciones de 1,2 billones de dólares, lo que supone un aumento interanual del 15%. De hecho, se aceleró en julio y agosto. Todos los grupos han experimentado un aumento sustancial. La medida más amplia, que incluiría todas las operaciones superiores a 250 millones de dólares, ha aumentado un 9%. Las operaciones de tamaño medio, que consideraríamos entre 2.000 y 10.000 millones de dólares de valor de transacción, han aumentado un 22% después de haber descendido en 2024.
Y luego, las operaciones más grandes que analizamos, con un valor superior a los 10.000 millones de dólares, también han aumentado considerablemente, un 19%. La actividad estratégica ha aumentado alrededor de un 16% y los patrocinadores financieros alrededor de un 23%, lo que creo que será una sorpresa, ya que la narrativa se ha centrado en los retos que algunos patrocinadores financieros han tenido para generar DPI para sus inversores.
Si nos fijamos en la composición de este año, el 65% de la actividad ha sido impulsada por estrategias y el 35% por patrocinadores, lo que no se aleja demasiado de los promedios históricos. Hacemos un seguimiento de nueve sectores diferentes, seis de los cuales han subido este año. Por lo tanto, una vez más, se trata de una reactivación muy generalizada del mercado de fusiones y adquisiciones.
Esto, obviamente, indica un aumento de la confianza entre los altos ejecutivos, los consejos de administración y las empresas de capital privado sobre las perspectivas económicas a corto y medio plazo.
Las tendencias en Estados Unidos y Europa son muy similares
Cassander Verwey: En Europa en general, la primera mitad también subió alrededor de un 15%. Creo que la combinación fue más o menos la misma en todos los segmentos de diferentes tamaños. Por lo tanto, diría que las tendencias en Estados Unidos y Europa son muy similares. Pero si lo miramos desde una perspectiva genérica, algunos de los fondos de capital privado más grandes han tenido bastante éxito en la monetización de sus activos. Tienen licencia para cazar, tienen licencia para hacer negocios. Y creo que, curiosamente, pueden elegir los sectores en los que quieren hacer negocios, porque creo que hay una clara bifurcación entre los sectores.
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En el entorno actual del mercado, al menos en Europa, la resiliencia y la previsibilidad son fundamentales. Y, especialmente, los sectores que tienen aranceles muy bajos y un impacto muy reducido en el PIB son muy favorecidos en el entorno de mercado actual, sobre todo por parte de los patrocinadores financieros, que tienen la capacidad de elegir dónde realizar fusiones y adquisiciones, a diferencia de las empresas.
Si echo la vista atrás a la primera mitad de este año, es casi como si hubiera dos mitades dentro de la primera mitad, o incluso dentro de los primeros meses del año, en los que se produjo un aumento masivo de la incertidumbre debido al Día de la Liberación, lo que supuso un verdadero freno para el negocio en EMEA. Y sin querer parecer demasiado pesimista, la realidad es que se vio, especialmente en los comités de inversión, que decían: «Esperemos antes de hacer nada en lo que se refiere a una salida o a realizar una inversión».
La sensación general en las salas de juntas de las empresas era de frenar un poco. Creo que hemos visto un cambio en los últimos dos o tres meses, en los que se ha producido un claro repunte de la actividad y hay un gran impulso positivo. Está muy claro que tanto las empresas como los patrocinadores quieren cerrar acuerdos. El nivel de debate, el nivel de mandatos y el nivel de actividad de presentación de propuestas son realmente muy altos, más altos de lo que solían ser.
Y creo que los patrocinadores han estado… en Europa, han estado bastante a la vanguardia, o al menos se han inclinado más hacia adelante en los últimos meses en comparación con, por ejemplo, las empresas, donde la actividad de los patrocinadores ha aumentado un poco más y ahora representa alrededor del 35% de la actividad total en Europa, lo que creo que es muy similar a lo que acabas de decir sobre Estados Unidos. Lo cual está por encima de las cifras históricas, especialmente en los últimos dos años, en los que han sido bastante, eh, anémicas.
Jay Hofmann: En Estados Unidos, los aranceles han acaparado los titulares durante los últimos seis meses y, obviamente, hubo una reacción violenta en los mercados de capitales y entre los principales responsables de la toma de decisiones empresariales ante la incertidumbre y las posibles desventajas que surgieron el 2 de abril. Parece que hemos alcanzado lo que yo llamaría un nivel tolerable de incomodidad, basándome en tres factores. Uno es que han mejorado las perspectivas sobre el peor resultado razonable de los aranceles.
El segundo es que las empresas han hecho un gran trabajo de planificación de escenarios para averiguar cómo reducir el riesgo y el impacto. Y el último es que se han dado cuenta de que no pueden limitarse a esperar el resultado de los aranceles, sino que deben actuar ante la incertidumbre. Esto ha eclipsado otras variables económicas. Pero cuando pienso en ellas, en términos generales, han sido favorables. Si pensamos, en primer lugar, en la política fiscal y los impuestos, en general han sido positivos para las empresas.
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En segundo lugar, los tipos de interés se mantienen estables. Puede que no haya reducciones significativas de los tipos en EE.UU. durante los próximos 12 meses, pero al menos se mantienen estables. En cuanto al crecimiento del PIB y el empleo, diría que no son óptimos, pero son aceptables en los niveles actuales. Esta combinación ha dado a los responsables de la toma de decisiones empresariales la confianza suficiente para tomar medidas estratégicas.
Situación poco clara en Europa
Cassander Verwey: En términos generales, volvemos a algunos de los temas que mencioné anteriormente. Algunas de las industrias más estables que tienen menos impacto en el PIB y los aranceles, creo, están claramente favorecidas en el entorno actual del mercado en EMEA. No creo que tengamos una situación similar a la que has esbozado en EE.UU., donde hay un rango suficiente de reducción, diría yo, de los resultados y donde el PIB es suficiente, como creo que lo has llamado. Creo que muchas de estas empresas europeas, que son empresas globales, tienden a tener toda una serie de impactos que ven.
Por lo tanto, yo diría que algunos de los resultados que ven en sus propios negocios son un poco más amplios. Así que donde se ve más actividad es en la sanidad, en las infraestructuras, en los servicios empresariales y en la tecnología. Otro es, por supuesto, siempre la DI, como he dicho antes, especialmente en el ámbito empresarial, donde es necesaria una gran consolidación, dado el entorno en el que nos encontramos, en torno a las economías de escala, la reducción de costes y la eficiencia.
Y especialmente también con la tecnología desempeñando un papel más dominante en esas empresas, donde se ve que cada vez más empresas no tecnológicas compran empresas tecnológicas debido a la IA, la tecnología industrial desempeña un papel en sus modelos de negocio normales, y esos modelos de negocio están cambiando. Y otro es, por ejemplo, el comercio minorista, donde hemos visto un aumento considerable de la actividad.
Jay Hofmann: Sí. La situación del sector en Norteamérica es más clara. Si nos fijamos en los últimos diez años, los tres sectores más importantes han sido siempre el tecnológico, el sanitario y el industrial diversificado. Si analizamos los primeros seis meses de este año, el tecnológico y el industrial diversificado siguen dominando. Son los dos sectores más importantes. El tecnológico representa el 25% del volumen total y el industrial diversificado, el 23%. Y han sido los impulsores de los principales aumentos de la actividad durante 2024.
De hecho, la tecnología ha subido un 42% y las industrias diversificadas, un impresionante 68%. Lo interesante es que la sanidad ha sido más débil. Ha bajado un 14% interanual y solo representa el 11% del total. Los demás sectores registran sistemáticamente porcentajes de un solo dígito en la actividad de fusiones y adquisiciones, y eso sigue siendo así este año. Diría que la energía ha bajado. Lo mismo ocurre con el sector inmobiliario, lo cual no es sorprendente si se tiene en cuenta que este sector siempre se enfrenta a más retos en un entorno de tipos de interés elevados. Si nos fijamos en los demás, diría que han subido, algunos ligeramente y otros de forma significativa.
Transacciones transfronterizas
Jay Hofmann: Creo que ha habido una cierta desconexión entre lo que se ha podido leer en la prensa durante los últimos seis u ocho meses y lo que realmente ha ocurrido. Como sabes, a principios de año se habló mucho del excepcionalismo estadounidense, que se vio bastante empañado por los anuncios del Día de la Liberación. Y luego se extendió la sensación de que EE.UU. probablemente no sería objeto de una actividad transfronteriza significativa.
Sin embargo, si nos fijamos en las cifras reales, es sorprendente. Ha habido una inversión neta en Norteamérica. El total de adquisiciones transfronterizas de EMEA en Norteamérica en el primer semestre fue de 77.000 millones de dólares, lo que supuso un saldo neto de 21.000 millones por encima de las salidas de Estados Unidos. Y, sorprendentemente, lo mismo ocurrió con APAC, con un saldo neto de 29.000 millones, mientras que la inversión en Norteamérica fue de 68.000 millones y la salida de 39.000 millones. Así que creo que la mayor volatilidad de la dinámica geopolítica se ha visto compensada por el hecho de que Norteamérica sigue siendo un mercado fundamentalmente atractivo.
Previsiones a un año: oportunidades y obstáculos en fusiones y adquisiciones
Cassander Verwey: Creo que vemos un impulso bastante positivo. Si nos fijamos en el número de transacciones de más de 1.000 millones que se han anunciado o que están siendo consideradas por nuestros clientes, si nos fijamos en la cartera de transacciones, creo que todo ello está contribuyendo a crear un impulso muy positivo. Vemos una importante demanda estructural acumulada de fusiones y adquisiciones, ya sea por la necesidad de economías de escala o por la necesidad de adquirir capacidades.
Por parte de los patrocinadores, existe una necesidad significativa de desplegar grandes cantidades de capital, que se han recaudado en los últimos años, y las salidas han sido bastante anémicas en Europa. Por lo tanto, la necesidad de mostrar el DPI también está claramente ahí. Así que los factores fundamentales clave están ahí. Y podría decirse que la presión para realizar fusiones y adquisiciones sigue aumentando. Así que sí, bastante positivo para los próximos 12 a 18 meses.
Jay Hofmann: Esa descripción de la psicología actual de compradores y vendedores y de la dinámica estructural en Europa es muy similar a lo que estamos viendo aquí en Estados Unidos. Quizás estemos un poco más avanzados en cuanto a la generación de confianza, pero la dinámica es muy similar. Por eso, en este momento soy optimista sobre el potencial de actividad de fusiones y adquisiciones para el resto de 2025 y 2026.
