La entidad financiera británica Barclays ha actualizado sus estimaciones con los últimos datos sobre divisas y resultados de Telefónica.
Los resultados del segundo trimestre evidenciaron fuertes tendencias en Brasil y confirmaron el ligero crecimiento en España. Alemania sigue enfrentándose al reto de la pérdida del contrato con 1&1. En general, estamos en línea con las previsiones, pero consideramos que la estabilización del EBITDA alemán en el ejercicio fiscal 2025 es inalcanzable.
Todas las miradas están puestas en la actualización estratégica prevista antes del cierre del ejercicio 2025. La prensa ha informado de muchos resultados potenciales sin confirmar, intento de compra de Zegona en España, compra de la participación restante en VMED O2. Como comentamos otra nota previa, también vemos potencial de consolidación en Alemania.
Además, la dirección de la operadora ha manifestado su deseo de reforzar su posición en negocios adyacentes, como la nube/TI. Consideraríamos la compra de la participación restante en VMED O2 como algo negativo (ya que aumentaría considerablemente el apalancamiento del grupo por un activo que está lejos de recuperar su coste de capital), pero vemos margen para que un acuerdo de consolidación genere valor.
Dada la incertidumbre en torno a las decisiones estratégicas y al ver un potencial alcista en línea con sus competidores, mantenemos nuestra recomendación de Igual ponderación.
Telefónica camina hacia su mejor año en bolsa desde 2009 con una subida del 21%
Aumentamos nuestras estimaciones de ingresos/EBITDA ajustado de Telefónica para los ejercicios fiscales 2025 y 2026 en un +0,5 %/+0,6 % y un +1,5 %/+1,2 %, hasta 36.400 millones de euros/12.100 millones de euros y 37.000 millones de euros/12.500 millones de euros, respectivamente.
Nuestras estimaciones de flujo de caja libre (continuado) disminuyen un -0,7% hasta los 2.540 millones de euros en el ejercicio fiscal 2025 y un -2 % hasta los 2.590 millones en el ejercicio fiscal 2026. Estimamos que Telefónica cotiza con un EV/EBITDA del ejercicio fiscal 2025 de 7,5 veces, un EV/OpFCF de 12,8 veces, un rendimiento del EFCF del 9,4 % y un rendimiento del FCF sin apalancamiento del 5,4%.
Nuestra valoración SOTP basada en el DCF sube ligeramente hasta los 4,8 euros por acción (desde 4,7 euros) tras la actualización de nuestras cifras.
Revisión de resultados de Telefónica
Los ingresos del grupo superaron en un 0,3%/0,7% las previsiones del consenso/Barclays. El EBITDA superó en un 0,2%/0,3% las previsiones del consenso/Barclays, mientras que el EBITDAaL se situó ligeramente por debajo. Debido a la reducción del capex, el OpFCF y el FCLal superaron las previsiones.
A nivel divisional, observamos tendencias ligeramente mejores de lo esperado en España en cuanto a ingresos por servicios y EBITDA frente al consenso (inferior a Barclays). Los KPI también fueron sólidos, especialmente en banda ancha. En Alemania, observamos un EBITDA inferior al esperado. Se reiteró la previsión para el ejercicio fiscal 2025.
Cambio en las estimaciones de Barclays
Aumentamos nuestras estimaciones de ingresos/EBITDA ajustado para el ejercicio fiscal 2025/2026 en un 0,5%/0,6% y un 1,5%/1,2% hasta 36.400 millones/12.100 millones y 37.000 millones/12.500 millones de euros, respectivamente.
Aumentamos nuestro OpFCF para el ejercicio fiscal 2025 en un 3,1% (eliminamos el espectro acumulado en Alemania que esperábamos incluir en el capex, pero que se ha asignado por debajo del capex), pero dejamos el ejercicio fiscal 2026 sin cambios. Nuestras estimaciones de FCF (continuadas) disminuyen un -0,7 % hasta los 2.540 millones de euros en el ejercicio fiscal 2025 y un -2 % hasta los 2.590 millones en el ejercicio fiscal 2026.
Nuestra valoración SOTP basada en DCF sube ligeramente hasta los 4,8 euros por acción (desde 4,7 euros) gracias a las actualizaciones de nuestras cifras. Estimamos que Telefónica cotiza en el ejercicio 2025E EV/EBITDA de 7,5 veces, EV/OpFCF de 12,8 veces, un rendimiento EFCF del 9,4% y un rendimiento FCF sin apalancamiento del 5,4%.
