Una vez que se ha calmado la tormenta tras el acuerdo en aranceles entre la UE y EE. UU., Robert Schramm-Fuchs, el gestor de carteras de Janus Henderson, analiza cómo una estrategia de estímulo fiscal y flexibilización normativa puede ayudar a transformar la competitividad de las industrias europeas.
Los meses de verano de 2025 se han caracterizado hasta ahora por importantes movimientos en los mercados de renta variable, que se han reflejado en una notable rotación a nivel sectorial y entre los valores favoritos del contra movimiento.
Es fácil achacar esto al «factor Trump», dada la incertidumbre en torno a los aranceles. Pero también es importante señalar que este tipo de comportamiento del mercado ha sido una característica constante en todos los meses de julio de los últimos cinco años.
Euro y dólar en 2025: lo que los economistas anticipan para el nuevo ciclo macroeconómico
Si echamos la vista atrás a 2024, observamos una fuerte rotación de las acciones tecnológicas de gran capitalización hacia las de pequeña capitalización, respaldada por unas cifras de inflación favorables en Estados Unidos y una retórica más proteccionista. Si nos remontamos aún más, a 2023, los temores de que la elevada inflación y la subida de los tipos de interés pudieran lastrar el crecimiento alimentaron una postura más reacia al riesgo, lo que provocó una rotación hacia empresas de mayor tamaño, más propensas a ser percibidas como refugios seguros.
Aún no se sabe con certeza qué fue lo que impulsó exactamente la «gran rotación bursátil» de julio de 2025, pero, al igual que la rotación anual habitual que se produce a finales de año (el «efecto enero»), se podría argumentar que ahora es lo suficientemente constante como para tenerla en cuenta de cara al futuro. Ya hemos añadido un recordatorio a nuestras agendas para finales de junio de 2026. Y, como vimos en años anteriores, agosto comenzó con una reafirmación de los temas que habían predominado anteriormente.
Aranceles: incluso un acuerdo imperfecto puede calmar los ánimos
En nuestra opinión, los argumentos que respaldan una lenta expansión del mercado alcista de la renta variable europea siguen siendo válidos. A pesar de las preocupaciones sobre los términos del acuerdo comercial propuesto entre Estados Unidos y la Unión Europea, la claridad ha ayudado a disipar parte del ruido sobre si se alcanzará o no, que ha afectado al sentimiento de los inversores y se ha reflejado en una elevada volatilidad de los mercados bursátiles.
Sigue habiendo desacuerdos sobre algunos detalles del acuerdo, con declaraciones contradictorias por ambas partes y la Comisión Europea describiéndolo como una «hoja de ruta» para futuras negociaciones y desarrollos. Aunque no constituye un acuerdo comercial firmado, ha evitado la amenaza de aranceles más elevados, lo que proporciona certidumbre a industrias clave de ambas partes (gráfico 1).
Gráfico 1: Productos más comercializados entre EE. UU. y la UE (% del total de productos)
Fuente: LSEG Datastream, EuroStat, análisis de Janus Henderson, a 31 de mayo de 2025. Muestra los principales grupos de productos, en porcentaje del total de bienes, en 2024. Los datos se clasifican según la Clasificación Internacional Uniforme para el Comercio Exterior (SITC).
Y aunque estableció un arancel máximo del 15 % sobre la mayoría de las exportaciones europeas, incluidos los productos farmacéuticos, aparentemente pagado por los importadores con sede en Estados Unidos, se trata de un arancel inferior al 30 % inicialmente amenazado. Esto parece suficiente para la economía europea en general y esperamos que los inversores avancen sobre esta base.
Indicadores más moderados
Consideramos que los avances en la desregulación son un indicador positivo en toda Europa y Estados Unidos. En el discurso anual del ministro de Hacienda británico en Mansion House en julio, el ministro de Finanzas del Reino Unido se comprometió a reducir la regulación, incluidas las reformas bancarias destinadas a liberar capital para que los bancos inviertan en el Reino Unido.
A pesar de la reticencia de algunos reguladores clave de la UE, esperamos que los políticos de la región presionen para que se adopte una línea acomodaticia similar, impulsando a la Comisión de Servicios Financieros y al Banco Central Europeo a reducir la regulación y los requisitos de capital para los bancos de la UE. Esto coincide con la retórica de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed), que celebró a finales de julio su «Conferencia sobre la revisión integrada del marco de capital para los grandes bancos».
Hasta ahora, la Fed ha resistido la presión del presidente estadounidense, Donald Trump, para que recorte los tipos de interés, en línea con su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios. Sin embargo, la reciente debilidad del mercado laboral estadounidense ha cambiado el panorama, aumentando las perspectivas de recortes de tipos de interés a finales de 2025. El probable nombramiento de un candidato más moderado para cubrir una vacante reciente en la Junta de Gobernadores de la Fed sugiere un apoyo a una política monetaria más acomodaticia en el futuro.
Dado que las condiciones financieras mundiales ya son razonablemente acomodaticias, es probable que cobren impulso las esperanzas de una recuperación económica en la segunda mitad de 2025 y en 2026.
«Grande y bonito»
Los paquetes de estímulo fiscal parecen ser la estrategia para 2025 entre las mayores economías del mundo, desde el «Big Beautiful Bill» de EE. UU. hasta el impulso de China para desarrollar infraestructuras, estimular el consumo y recapitalizar los bancos. Estas estrategias centradas en el mercado interno se basan en la tendencia actual hacia la repatriación y la relocalización.
En Europa, el «Fondo Especial para Infraestructuras y Neutralidad Climática» de Alemania, de nombre poco inspirador, pero indudablemente significativo, es un plan de inversión de 500 000 millones de euros y 12 años de duración diseñado para eludir las normas de freno al endeudamiento del país. En julio también se puso en marcha «Made for Germany», un compromiso de inversión privada intersectorial de tres años y 631 000 millones de euros que reunió a 61 empresas e inversores líderes en Alemania.
Esta suma incluye inversiones de capital previstas y nuevas, gastos en investigación y desarrollo, así como contribuciones de inversores internacionales. Consideramos que una aportación de esta magnitud es una señal alentadora del compromiso renovado de Alemania para abordar algunos de los problemas más acuciantes de Europa.
El cielo no está del todo despejado, pero sí más alentador
Agosto y septiembre suelen ser meses estacionalmente débiles en los mercados, y seguimos siendo conscientes de los riesgos de una mayor rotación y volatilidad derivados de las negociaciones sobre los aranceles. Las previsiones de crecimiento para 2025 se han revisado a la baja con respecto a las de principios de año, ya que las tensiones comerciales están perturbando inevitablemente las cadenas de suministro mundiales.
Sin embargo, abril, cuando el presidente estadounidense Trump anunció por primera vez su plan arancelario, parece haber marcado un punto bajo, a partir del cual el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha mejorado sus previsiones mundiales.
Más allá de estas observaciones a corto plazo, vemos un entorno más benigno para las economías europeas que el de los últimos años, lo que consideramos un contexto favorable. Sin duda, se necesita más tiempo para llevar a cabo verdaderas reformas estructurales que mejoren la competitividad de Europa y aprovechen la inversión empresarial y pública.
Europa tiene una elevada tasa de ahorro (gráfico 2), y desviar un mayor porcentaje del exceso de ahorro de los depósitos en efectivo/a la vista hacia formas de ahorro más productivas podría ser muy beneficioso para la economía y los mercados bursátiles. En este sentido, es alentadora la magnitud de las iniciativas en curso en múltiples ámbitos, como la flexibilización de la regulación financiera, la unión de los mercados de capitales y la reducción de la burocracia en general.
Gráfico 2: Una elevada tasa de ahorro puede reflejar la incertidumbre y la baja confianza de los consumidores.
Fuente: LSEG Datastream, EuroStat, Janus Henderson Investors, a 31 de mayo de 2025. Los datos están ajustados estacionalmente.
