Tom Hollenberg y Margaret Steinbach, FI Portfolio Managers de Capital Group analizan los posibles escenarios para el eventual sucesor de Jerome Powell en la Reserva Federal.
El presidente Trump, con su característica franqueza, ha expresado en las últimas semanas su descontento con el trabajo del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell. Sea grave o no, este tipo de comentarios ha llevado a los inversores a especular sobre el futuro del banco central estadounidense y lo que podría significar un cambio de guardia para la economía y los mercados, ya sea al final del mandato de Powell como presidente en mayo de 2026 o antes.
Independientemente de la fecha en que Powell abandone el cargo, tiene sentido que los inversores analicen los posibles escenarios para su eventual sucesor y cómo el nuevo liderazgo podría influir en la política monetaria de EE. UU., en particular en la lucha contra la inflación que está llevando a cabo la Fed.
La Casa Blanca ya ha comenzado a barajar candidatos y parece dispuesta a elegir a un presidente que aplique una política más acomodaticia. La tensión resultante ha suscitado dudas sobre la influencia política en la independencia de la Fed.
Dicho esto, no prevemos que Powell abandone su cargo antes de que expire su mandato. Más bien, estamos utilizando análisis de planificación de escenarios para prepararnos para diferentes resultados, incluidos los riesgos extremos que podrían afectar a los mercados.
Obstáculos para reducir la independencia de la Reserva Federal
Dado que el propio Trump nombró a Powell como presidente en 2017, los inversores deberían ser cautelosos a la hora de hacer suposiciones sobre cómo gobernará el nuevo candidato. El proceso de confirmación del Senado ofrece cierta protección contra la llegada de candidatos poco convencionales a la junta de la Fed, especialmente si se tiene en cuenta la reacción probable de los mercados financieros y del público ante tal escenario. En el último mandato de Trump no se confirmó a tres de sus candidatos a gobernadores de la Fed: Herman Cain, Stephen Moore y Judy Shelton.
Jupiter AM sobre la Fed: «Si el dólar pierde su corona, los tipos se mantendrán elevados más tiempo»
Aunque el mandato actual de Powell como presidente de la Fed expira en mayo de 2026, tiene la opción de permanecer en la junta de siete miembros hasta enero de 2028. Además, hay cinco miembros con derecho a voto del Comité Federal de Mercados Abiertos (FOMC) procedentes de bancos regionales de la Fed que son nombrados por sus respectivos distritos. La junta de la Fed tiene la facultad de reelegir a Powell como presidente del FOMC, que fija los tipos de interés. Podrían hacerlo independientemente de a quién confirme el Senado como presidente de la junta, aunque esa medida no tendría precedentes.
Fuente: Capital Group, Brookings Institute. A fecha de 11 de julio de 2025.
Por otro lado, cuatro de los siete miembros de la junta de la Fed podrían ser nombrados por Trump a mediados de 2026, ya que el mandato de Adriana Kugler también expira en enero. Durante el último mandato de Trump se nombró a Waller y Bowman, los únicos dos miembros del FOMC de los 19 que pidieron públicamente una bajada de tipos en la reunión de julio de 2025.
Al contemplar la evolución de la Reserva Federal, aquí hay tres escenarios que estamos considerando.
Escenario 1: Persiste la independencia del banco central
La Reserva Federal podría mantener en gran medida el “statu quo”, incluso con un nuevo presidente. Tal y como ocurrió con Powell, el nuevo candidato podría continuar resistiendo la presión política y mantener la independencia del banco central, cumpliendo al mismo tiempo con su doble mandato tradicional de buscar la estabilidad de precios en un contexto de pleno empleo.
En este escenario, es posible que la economía no experimente un impulso inmediato tan fuerte como el que supondrían unas fuertes bajadas de tipos, pero podría disfrutar de un crecimiento más sostenible a largo plazo. La inflación podría mantenerse bajo control mediante ajustes mesurados de los tipos y una comunicación clara de las políticas. La confianza del mercado en la independencia del banco central debería reforzarse, lo que daría lugar a unas condiciones de inversión estables.
Esto podría dar lugar a una curva de tipos moderadamente más plana y a unos diferenciales de crédito más amplios a corto plazo, a medida que los mercados rebajan sus expectativas de una Fed más moderada.
Escenario 2: Erosión moderada de la independencia de la Reserva Federal
El nuevo presidente de la Fed podría adoptar un enfoque equilibrado e intentar apaciguar algunas demandas políticas sin renunciar por completo a la independencia del banco central. Esto podría implicar ajustes más agresivos de los tipos de interés, así como el uso de herramientas de balance que normalmente se reservan para combatir la inestabilidad financiera o la recesión. Una Fed más moderada podría impulsar un crecimiento más rápido de la economía a corto plazo, al tiempo que aumentase la inflación o ralentizase su camino hacia el objetivo del 2 %.
La Fed también desempeña un papel importante en la regulación financiera y podría aplicar normas más laxas a los bancos, lo que también podría contribuir a un crecimiento más rápido a corto plazo. Este proceso ya ha comenzado, ya que Michelle Bowman, defensora desde hace mucho tiempo de una regulación más flexible, fue confirmada como vicepresidenta de supervisión en junio.
En este contexto, los inversores en bonos deberían considerar posicionarse ante la posibilidad de un aumento de las expectativas de inflación, una curva de rendimiento más pronunciada y unos diferenciales de crédito más ajustados a corto plazo.
Fuente: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd. Las cifras reflejan los últimos datos disponibles a 30 de junio de 2025.
Escenario 3: Pérdida de independencia de la Reserva Federal
Recordar lo que pasó en los años 70 puede ser útil para saber qué esperar en esta situación. Durante el periodo de las dos crisis del petróleo y la expansión de los programas de gasto, la Casa Blanca presionó a la Reserva Federal para que mantuviera los tipos bajos a pesar del aumento de la inflación. Tras el nombramiento de Paul Volcker como presidente en 1979, los mercados se acostumbraron a que la Reserva Federal actuara con rapidez para frenar la inflación. Y durante la mayor parte del periodo comprendido entre 1980 y 2008, el rendimiento de las letras del Tesoro a tres meses fue superior a la tasa de inflación subyacente anual.
Avancemos rápidamente hasta hoy: un nuevo presidente de la Reserva Federal podría implementar recortes agresivos de los tipos de interés o adoptar políticas monetarias no convencionales para estimular el crecimiento económico, mientras que la inflación se mantiene por encima del objetivo, según las directrices presidenciales.
La economía podría experimentar un auge a corto plazo debido a la bajada de los tipos de interés. Sin embargo, esto podría provocar inestabilidad a largo plazo y una disminución de la confianza en la independencia del banco central. Los recortes agresivos de los tipos de interés también podrían provocar un aumento más notable de las expectativas de inflación.
Si los rendimientos de los bonos aumentan drásticamente en respuesta a las presiones inflacionistas, podríamos incluso asistir a un resurgimiento de las medidas de control de la curva de tipos, una herramienta de política monetaria mediante la cual los bancos centrales compran y venden bonos del Estado para controlar los tipos de interés en diferentes vencimientos, ya que la administración Trump busca reducir los costes de financiación para el Gobierno, las empresas y los consumidores.
En 1942 se produjo una situación similar, cuando la Reserva Federal ayudó al Tesoro a financiar la deuda de guerra fijando los tipos de interés de los bonos del Tesoro al 0,375 % (que se ajustó al alza con el tiempo) y los de los bonos del Tesoro a más largo plazo al 2,5 %. Este periodo también coincidió con un aumento significativo de la inflación.
Las implicaciones para las carteras de bonos son difíciles de predecir en este escenario, pero cabría esperar niveles mucho más altos de volatilidad en los mercados y un mayor debilitamiento del dólar estadounidense.
Si nos fijamos en los mercados emergentes que han experimentado intervenciones del poder ejecutivo en la política monetaria de los bancos centrales, no es seguro que se produzca un aumento de la pendiente de la curva de tipos. Paradójicamente, esto se ha visto impulsado por el temor a la fuga de capitales y la depreciación de la moneda, lo que a su vez ha dado lugar a una política más agresiva y, por lo tanto, a unos rendimientos reales más elevados (el rendimiento de una inversión después de tener en cuenta la inflación). Es posible que Estados Unidos siga siendo diferente, pero nos resistimos a concluir que una Reserva Federal impulsada por motivos políticos generaría curvas de tipos de interés persistentemente más pronunciadas a largo plazo.
¿Cuál es la conclusión?
Después de la Segunda Guerra Mundial, cuando la Reserva Federal y el Tesoro se unieron, y desde la época de la inflación alta de los años 70, la Reserva Federal ha adquirido credibilidad como guardián del mercado de bonos más grande del mundo. Cualquier cambio en el mandato de la Reserva Federal durante el próximo año será clave para que los inversores en bonos lo entiendan. Ante un panorama económico que no deja de cambiar, seguimos siendo flexibles en nuestras carteras de inversión.
