En la que podía ser nota previa a los resultados trimestrales, Renta 4 ha iniciado la cobertura de HBX Group con nota de Sobre ponderar y un precio objetivo de 18,40 euros, que suponen un potencial del 70%.
HBX Group publicará sus resultados el día 30 de julio
Renta 3 explica que HBX Group se configura como el líder independiente (cuota de mercado del 2,4%) en la distribución B2B de alojamiento a nivel global (sector con unas expectativas de crecimiento a medio plazo a una TACC del 6,0% 2023-2027e).
La compañía ejerce de intermediaria, creando una conexión crucial entre los proveedores individuales de servicios de alojamiento (cerca de 100.000 hoteles directamente contratados; 250.000 en total incluyendo contratos de terceros) y los distribuidores de viajes B2C (cerca de 60.000 distribuidores asociados), dentro del complejo y muy fragmentado mercado de alojamiento/hotelero a nivel global.
HBX tiene un potencial de más del 40% hasta un precio objetivo de 14,0 euros
Como líder B2B independiente, HBX Group ofrece un servicio de valor añadido apalancado en:
- su relación estrecha y capilar con los proveedores de alojamiento (equipos locales y presencia en más de 170 mercados)
- su plataforma tecnológica (de fácil uso y adaptación).
Estimamos que el Grupo registre un crecimiento de resultados diferencial (por encima del sector) gracias, principalmente, a:
- mayor cuota de mercado;
- desarrollo del área de Movilidad & experiencias,
- nuevos acuerdos comerciales. De este modo, prevemos un crecimiento de ingresos a una TACC2024-2027e del +9,0% junto a un mayor apalancamiento operativo, con una mejora de margen EBITDA desde niveles del 52,4% en 2024, hasta el 59,5% en 2027e.
Prevemos un rápido proceso de des apalancamiento financiero, reduciendo la DFN ajustada en 2025e, desde 1.285 millones de euros en 2024, hasta 596 millones R4 estimado. Por su parte, estimamos una rentabilidad del flujo de caja libre operativo del 15% (en promedio 2025e-2029e; ratio de conversión EBITDA ajustado/Flujo de caja libre operativo cercana al 90% a partir de 2026e y pago de dividendo en 2027e (con cargo a 2026).
Tesis de inversión de Renta 4 en HBX Group
Renta 4 inicia la cobertura en HBX Group en base a la siguiente tesis de inversión:
1- Expectativas de crecimiento del sector turismo global a corto y medio plazo del 6,0% (TACC 2023-2027e). Igualmente, se estima un crecimiento similar para la industria hotelera, con un ligero mayor incremento de las ventas de alojamiento a través de intermediarios (TACC 2023-2027e del 6,0%) que a través de los canales directos de los establecimientos (TACC 2023-2027e del 5,6%).
2- Posicionamiento competitivo. HBX Group se configura como el líder independiente en la distribución B2B de alojamiento a nivel global. De acuerdo con los datos de S&P Global, el grupo cuenta con una cuota de mercado del 2,4%, únicamente superado por la división B2B de Expedia (con una cuota del 5,9%).
Como líder independiente en el segmento B2B, HBX Group cuenta con un posicionamiento que le permite ofrecer un servicio de mayor capilaridad y excelencia en la ejecución de ventas, gracias a su estrecha relación con los proveedores (hoteles) y la propuesta de valor de su plataforma tecnológica.
3- Diversificación geográfica (aproximadamente 40% Europa, 35% Américas y 25% MEAPAC) y sin excesiva concentración de proveedores (los 1.000 proveedores principales suponen el 22% del TTV-volumen total transaccionado-) ni de clientes (ningún cliente/distribuidor principal supone más del 10% en términos de TTV).
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4- Crecimiento de resultados y mejora de márgenes a medio plazo. Estimamos unos ingresos totales de cara a 2025e de 756 millones de euros (9,0% frente a 2024; rango medio-bajo de la guía de HBX Group y en línea con el consenso de mercado), y contemplamos un crecimiento a medio plazo a una TACC2024-2027e del 9,0% (rango medio alto de la guía de HBX Group y en línea con el consenso de mercado).
Por su parte, teniendo en cuenta una estructura de costes operativos en la que aproximadamente el 80% son costes fijos (83% en 2024), estimamos que un mayor apalancamiento operativo se traduzca en una mejora de margen EBITDA a medio plazo (EBITDA creciendo por encima de ingresos totales), desde niveles del 52,4% en 2024, hasta el 59,5% en 2027e (guía dada por HBX Group a medio plazo de alcanzar niveles del 60%).
5- Des apalancamiento financiero tras OPV y refinanciación de la deuda en marzo 2025. Estimamos una significativa reducción de deuda en 2025e, desde 1.285 millones de DFN ajustada (reportada por la compañía) en 2024, hasta 596 millones R4 estimado, reduciendo la ratio DFN ajustada/EBITDA ajustado desde las 3,2 veces a cierre de 2024, hasta el entorno de las 1,4 veces a cierre de 2025e. Igualmente, estimamos posición de caja neta a partir de 2027e.
6- Gran capacidad de generación de caja orgánica, derivado de: 1) elevados márgenes operativos; 2) reducido nivel de inversiones recurrentes (capex/ventas 6,0% fundamentalmente en tecnología); 3) capital circulante negativo (el grupo recibe los pagos de sus clientes/distribuidores en una media de 15 días, mientras que paga a los hoteles en una media de 40 días), y; 4) menores costes financieros (tras la OPV y refinanciación de deuda en 2025).
7- Nuestras estimaciones contemplan una rentabilidad del flujo de caja libre operativo de la compañía de un 15%, en promedio 2025e-2029e, junto a una ratio de conversión EBITDA ajustado/Flujo de caja libre operativo cercana al 90% a partir de 2026e.
8- Estimamos que HBX Group asuma una política de dividendos que implique un payout del 20% sobre el beneficio neto. En este sentido, y en tanto que nuestras estimaciones contemplan beneficio neto positivo en 2026e, esperamos que HBX Group comience a repartir dividendo con cargo a los resultados de 2026, estimando un primer DPA de 0,20 euros por acción (rentabilidad a precios actuales de cerca del 2%), pagadero previsiblemente ya en 2027.
9- Potencial papel consolidador en el sector vía M&A, dada la fragmentación de este y el posicionamiento de liderazgo del grupo.
10- El nivel de cotización actual arroja unos múltiplos de valoración que nos resultan atractivos, especialmente en términos comparables, cotizando HBX Group con un descuento frente a comparables de aproximadamente -50% en términos de VE/EBITDA 2026e y VE/EBIT 2026e, así como un descuento del -40% en términos de PER 2026e. Igualmente, cabe destacar que el PER 2026e implícito en nuestro precio objetivo de 18,40 euros se sitúa en 18,8 veces, completamente en línea con el múltiplo de cotización actual de los comparables cotizados de HBX Group.
