Esperamos que los europeos aumenten las coberturas de divisas sobre los 3,6 billones de dólares estimados de activos estadounidenses sin cobertura de divisas. Estimamos una sensibilidad de los flujos de cobertura al EUR/USD; un aumento de las ratios de cobertura hasta las medias históricas genera una rentabilidad del EUR/USD del 7%, con riesgos significativamente sesgados al alza.
Creemos que al EUR/USD le queda al menos otro 9% de subida, y que los flujos de cobertura de divisas desempeñan un papel clave: El EUR/USD ha subido un 10% en lo que va de año y muchos inversores se han mostrado escépticos ante esta racha casi récord. Pero creemos que el mayor riesgo es perderse el siguiente tramo, que podría ser igual o mayor. Creemos que la cobertura de divisas desempeñará un papel protagonista en el segundo acto del rally EUR/USD.
A corto plazo, la economía de EEUU será la más afectada por los aranceles
Aproximadamente la mitad de los activos europeos (3,6 billones de USD) en EE.UU. no están cubiertos frente al riesgo de tipo de cambio… Aprovechamos los datos de las TIC y los resultados de la investigación académica para estimar el stock total de tenencias de activos sin cobertura. Descubrimos que casi la mitad de los 8 billones de dólares de activos no están cubiertos por el tipo de cambio, y que la gran mayoría son acciones.
…y el incentivo para cubrirse del riesgo eur/usd ha aumentado y debería seguir
La combinación del debilitamiento del USD, la ruptura de las correlaciones y el creciente debate en torno al estatus de refugio seguro del USD aumentan los beneficios de la cobertura de divisas. Mientras tanto, esperamos que los costes de cobertura disminuyan notablemente en los próximos 12-18 meses.
Nuestra hipótesis de base de que las ratios de cobertura de divisas vuelven a la media histórica (+384.000 millones de USD o ~5pp) impulsa al EUR/USD un 7% al alza… Debido al tamaño de la cartera sin cobertura, incluso un pequeño aumento en la ratio de cobertura puede tener un gran impacto. Utilizando nuevos datos de algoritmos de negociación para estimar la sensibilidad del EUR/USD a los flujos, calculamos que casi 400.000 millones de dólares en flujos de cobertura a lo largo de 12 meses generan un impacto positivo acumulado del 7,3%.
…pero los riesgos se inclinan hacia una mayor cobertura…
Sin embargo, los riesgos se inclinan hacia que los inversores aumenten sus ratios de cobertura mucho más allá de las medias históricas, dado el creciente beneficio y la reducción de costes que se espera de la cobertura. De hecho, el modelo de cobertura óptima de nuestro equipo QIS indica que la ratio de cobertura máxima de la ratio de Sharpe, dados los datos recientes, es del 100%.
…lo que nos llevaría a nuestro caso alcista de 1,30, si no más
Si los flujos de cobertura llegan más rápido o en mayor tamaño, vemos un riesgo material de alcanzar nuestro caso alcista de 1,30 para el EUR/USD, y una cifra aún mayor no es un riesgo a subestimar.
