Una reciente nota de Citigroup, firmada por su analista Andrew Lowe, reitera su recomendación de Comprar en Allfunds con un precio objetivo de 8,80 euros que suponen un potencial de revalorización del 41% incluyendo la rentabilidad por dividendo.
Lowe explica que Annabel Spring asumió esta semana su nuevo cargo de consejera delegada, en sustitución de Juan Alcaraz, que había dirigido la empresa desde su fundación hace 25 años. Desde su anuncio el 10 de junio, Allfunds ha batido al mercado europeo en un 12%. Muchos inversores han vuelto tras haberse desvinculado previamente después de un prolongado periodo de rentabilidad inferior que comenzó a principios de 2022.
Durante las dos últimas semanas, hemos dedicado más de 20 horas a reuniones o llamadas con clientes para hablar de Allfunds, con una importante participación adicional a través de nuestro departamento de ventas.
En esta nota, resumimos los comentarios de los inversores y las áreas de rechazo. Allfunds tiene una calificación de Comprar y es una de las tres principales selecciones, con nuestros argumentos de inversión descritos en Bracing for a 12th round come back (14 de mayo de 2025).
Nuestro modelo de flujos netos para los próximos tres años es del 10%, y Allfunds cotiza a 11,7 veces el BPA de consenso para 2027. Nuestro precio objetivo presenta un recorrido alcista del 40%.
Los inversores vuelven a Allfunds
Conocimos a muchos inversores nuevos en Allfunds, así como a otros que volvían a la carga tras varios años al margen. La mayoría se sienten atraídos por la desconexión entre unas previsiones de crecimiento superiores a las del consenso y una valoración con un fuerte descuento con respecto a sus homólogas.
El cambio de consejero delegado se ha considerado en general positivo, ya que ha permitido definir con mayor claridad las ambiciones de Allfunds en cuanto a cuota de mercado, tamaño y crecimiento de su TAM.
No hemos encontrado muchos inversores que esperaran un cambio radical de la estrategia actual. La mayoría se mostró comprensiva con la posibilidad de que el CMD previsto para el cuarto trimestre de 2025 se retrase hasta el primer trimestre de 2026.
Citi explica que la principal área de rechazo se centró en la sostenibilidad del crecimiento de Allfunds, ya que los fondos de inversión activos representan el 92% del AUA. La plataforma ETP (centrada en ETF activos), cuyo lanzamiento está previsto para finales de este año, debería respaldar el AUA a medida que los inversores reasignen sus fondos de inversión a estructuras de ETF.
Sin embargo, la mayoría de los inversores querían más detalles antes de atribuirle valor alguno; esperamos que así sea en la CMD. Los inversores cuestionaron el derecho de Allfunds a ganar en ETF, ya que los distribuidores pueden negociar directamente en bolsa. Las migraciones de nuevos distribuidores se consideran una fuente de crecimiento más sostenible, frente a los flujos de clientes existentes, y los inversores desean comprender mejor las ventajas de la externalización para los distribuidores.
Las perspectivas de los márgenes fueron otro tema de interés, ya que todos los inversores esperaban que tendieran a la baja. Muchos esperan que la información sobre márgenes mejore, permitiendo a los inversores comprender mejor la diferencia de márgenes entre las clases de acciones con descuento y sin descuento, así como las diferencias regionales y de clase de activos. A los inversores con los que hemos hablado también les gustaría comprender mejor los principales impulsores de los ingresos de suscripción de Allfunds, algo que esperamos que se aborde en el próximo CMD.
La mayoría de los inversores coincidieron en que Allfunds debería estar bien posicionada para ganar negocio distribuyendo soluciones de mercados privados, donde se espera que los márgenes sean 3-4 veces superiores a los márgenes de las comisiones de distribución de fondos de inversión, en particular entre los distribuidores pequeños y medianos. Varios inversores desconocían que Fineco había acordado ofrecer a sus clientes soluciones de mercado privado a través de la plataforma Allfunds después del verano.
Algunos inversores replicaron que la rentabilidad de estos fondos ha sido débil en los últimos años, pero admitieron que las asignaciones cercanas a cero ofrecen un margen significativo para crecer.
Dudas sobre posibles operaciones corporativas (M&As)
En general, concluye Citi los inversores consideran que la marcha del Sr. Alcaraz aumenta la probabilidad de que Allfunds sea adquirida. Sin embargo, muchos señalaron que es poco probable que la Sra. Spring hubiera aceptado el cargo si la venta fuera una de las prioridades.
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Muchos inversores veían a Euronext como un comprador lógico, tras haber presentado una oferta previa de 8,75 euros por acción por Allfunds (5,69 euros en efectivo) en febrero de 2023. Muchos inversores apoyaron la lógica industrial, pero otros argumentaron que la relación aparentemente tensa entre las dos empresas puede ser más profunda que el ex CEO. En diciembre de 2023, Reuters informó de que Euronext descartaba una nueva oferta por Allfunds.
