Análisis de Blerina Uruci, economista jefe para EE.UU. en T. Rowe Price sobre cómo la ley fiscal estadounidense podría impactar a los mercados de renta fija.
El histórico proyecto de ley tributaria y de gasto de Donald Trump está agudizando la atención de los mercados financieros sobre la difícil situación fiscal del país. Este proyecto de ley podría aprobarse tan pronto como este verano, y aquí exploramos las posibles implicaciones para el déficit, la economía y los mercados de bonos.
Implicaciones fiscales: El déficit seguirá siendo elevado
El proyecto de ley de impuestos y gastos, al que el presidente Trump se refiere como el «gran proyecto de ley hermoso», tiene como objetivo ampliar muchos de los recortes de impuestos corporativos e individuales no permanentes promulgados durante su primera presidencia en 2017. Dado que expiran a finales de este año, la aprobación del proyecto de ley contribuiría a evitar una de las mayores subidas de impuestos nominales de la historia de Estados Unidos. Esto, en sí mismo, debería reducir en cierta medida la incertidumbre sobre el clima empresarial en Estados Unidos.
A menos que haya cambios importantes en la legislación final, se espera que el proyecto de ley añada más de 2 billones de dólares al déficit durante la próxima década, según las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso. Esto se debe a que es poco probable que el ahorro derivado de las reducciones del gasto federal, por ejemplo, en sanidad, compense la caída de ingresos resultante de los recortes fiscales del proyecto de ley. Se espera que estos recortes incluyan un aumento del tope de la deducción de impuestos estatales y locales (SALT), un aumento de los créditos fiscales por hijos y una serie de exenciones del impuesto de sociedades.
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Dado que se prevé que los estímulos del proyecto de ley se concentren en los primeros meses y que los recortes del gasto se produzcan más adelante, parece improbable que se produzca una mejora a corto plazo del déficit fiscal del gobierno estadounidense. En 2024, el déficit se situó en el 6,4% del producto interior bruto (PIB), el mayor de la historia en tiempos de paz y fuera de una recesión. Dada la falta de planes para abordar el déficit, es probable que se mantenga elevado en los niveles actuales durante los próximos dos o tres años.
Consecuencias macro: crecimiento, riesgos de inflación al alza
La perspectiva de un nuevo paquete de estímulo fiscal debería dar un impulso oportuno a una economía que se ha ralentizado este año. El gasto de los consumidores y la confianza empresarial, en particular, podrían recibir un impulso muy necesario. Aunque el proyecto de ley favorecerá la actividad económica, se espera que el crecimiento se sitúe este año por debajo de la tendencia debido a los efectos de los aranceles. Sin embargo, en nuestra previsión de base se evitará una recesión.
De cara al próximo año, el crecimiento económico debería mejorar, ya que los estímulos fiscales suelen tardar en repercutir en la economía real. Las empresas pueden reaccionar más rápidamente que los consumidores si las desgravaciones fiscales sobre los gastos de capital se hacen retroactivas a enero de 2025, ya que su objetivo sería maximizar los beneficios de la desgravación. Sin embargo, no es seguro que puedan avanzar con la suficiente rapidez. No obstante, es poco probable que la mejora de la tasa de crecimiento compense el efecto de los menores ingresos fiscales sobre el déficit fiscal.
En cuanto a la inflación, los riesgos para las perspectivas se han desplazado significativamente al alza debido a una combinación de debilidad del dólar, un aumento histórico del tipo arancelario efectivo y la posibilidad de que suban los precios de la energía como consecuencia del conflicto entre Israel e Irán. Es probable que un nuevo paquete de medidas de estímulo fiscal se sume a estas presiones alcistas, pero puede que tarde más que otros factores en filtrarse en los precios. En conjunto, es probable que el efecto neto sea una mayor inflación en el segundo semestre de este año y hasta 2026.
¿Qué puede significar esto para la Reserva Federal? Las últimas proyecciones del banco central mostraban al menos dos recortes de los tipos de interés para este año[1] , pero la ventana para aplicarlos sería muy corta si las presiones inflacionistas empiezan a repuntar y el mercado laboral se mantiene resistente.
Consecuencias para la deuda: volatilidad en los bonos del Tesoro
Los recientes movimientos del mercado de bonos indican un cambio de enfoque hacia la política fiscal y lejos de los aranceles. Dada la ausencia de planes para abordar el déficit en un futuro próximo, es probable que persista la volatilidad en los mercados del Tesoro debido a las preocupaciones fiscales. En última instancia, los déficits deben financiarse mediante la emisión de deuda, pero esto llega en un momento en que otros mercados desarrollados también necesitan emitir más deuda para financiar los déficits, lo que crea competencia para los compradores.
Esto, junto con el aumento de los riesgos de inflación, es probable que impulse al alza los rendimientos del Tesoro y que la curva de rendimientos del Tesoro estadounidense se haga más pronunciada. Sin embargo, es poco probable que la subida de los rendimientos se produzca en línea recta, y nos preparamos para una mayor volatilidad en este entorno de mercado tan incierto.
En conjunto, la «gran ley bonita» parece que tendrá importantes implicaciones económicas, fiscales y para los mercados financieros. Aunque el proyecto de ley podría apoyar el crecimiento, también supone un riesgo al alza para los precios, al coincidir con otros factores, como los aranceles, que podrían hacer subir la inflación. Junto con la falta de planes a corto plazo para abordar el déficit, es probable que las preocupaciones fiscales sigan siendo elevadas, lo que podría impulsar los rendimientos al alza y las curvas más pronunciadas.
Dado que se prevé que los estímulos del proyecto de ley se concentren en los primeros meses y que los recortes del gasto se produzcan más adelante, parece improbable que se produzca una mejora a corto plazo del déficit fiscal del gobierno estadounidense.
Dada la ausencia de planes para abordar el déficit en un futuro próximo, es probable que persista la volatilidad en los mercados del Tesoro debido a las preocupaciones fiscales.
[1] A partir del 18 de junio – Previsiones sobre la mediana de los tipos de interés del Comité Federal de Mercado Abierto.
