Los precios del oro han seguido subiendo en 2025 debido a la incertidumbre comercial y a los riesgos geopolíticos. ¿Cuál es la previsión del precio para este año y los siguientes? JP Morgan contesta a la pregunta.
«A principios de este año, examinamos el cambio estructural en la demanda de oro y los factores geopolíticos que influyen en los precios y que impulsan su revalorización, planteando en última instancia la pregunta de si se pueden alcanzar los 4.000 $/oz», afirmó Natasha Kaneva, responsable de Estrategia Global de Materias Primas de J.P. Morgan.
«Para responder a la pregunta: sí, creemos que sí, especialmente ahora con las probabilidades de recesión y los continuos riesgos comerciales y arancelarios. Seguimos profundamente convencidos de la continuidad de la tendencia alcista estructural del metal dorado y elevamos nuestros objetivos de precio en consecuencia», añadió Kaneva.
J.P. Morgan Research espera ahora que los precios alcancen una media de 3.675 $/oz en el último trimestre de 2025, y que suban hasta los 4.000 $/oz en el segundo trimestre de 2026.
Previsiones sobre el precio del oro
El metal precioso superó múltiples máximos históricos en 2024 y rompió la barrera de los 2.900 $/oz por primera vez en febrero de este año, mientras los inversores navegaban por la volatilidad del mercado tras los aranceles estadounidenses y el aumento de los riesgos geopolíticos. Los precios alcanzaron un máximo de 3.500 $/oz en abril en un contexto de imprevisibilidad de la política comercial estadounidense.
Tradicionalmente, un dólar estadounidense más débil y unos tipos de interés más bajos aumentan el atractivo de los lingotes sin rendimiento. La incertidumbre económica y geopolítica también suelen ser factores positivos, debido a su condición de activo refugio y a su capacidad para seguir siendo un depósito de valor fiable. Tiene una baja correlación con otras clases de activos, por lo que puede actuar como seguro durante la caída de los mercados y en momentos de tensión geopolítica.
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Sin embargo, dada la diversidad y fluidez de los factores que impulsan la demanda en la actualidad, el metal ha servido recientemente tanto como cobertura contra la devaluación -o una forma de protección contra la pérdida del poder adquisitivo de una divisa debido a la inflación o a la devaluación de la moneda- como en su papel más tradicional de competidor no rentable de los bonos del Tesoro estadounidense y los fondos del mercado monetario.
«Seguimos pensando que los riesgos se inclinan hacia una superación anticipada de nuestras previsiones si la demanda sigue sorprendiendo a nuestras expectativas. Para los inversores, pensamos que el metal sigue siendo una de las coberturas óptimas para la combinación única de estanflación, recesión, devaluación y riesgos de la política estadounidense a la que se enfrentan los mercados en 2025 y 2026», dijo Gregory Shearer, jefe de Estrategia de Metales Preciosos y Base de J.P. Morgan.
¿Quiénes serán los principales compradores de oro en 2025?
Tras la significativa subida del 30% del metal, algunos inversores se han preguntado quiénes serán los principales compradores de oro en 2025, con los precios a los niveles actuales.
La previsión de J.P. Morgan Research para los precios del oro se basa en la fuerte demanda de oro por parte de los inversores y los bancos centrales, que se prevé que alcance una media de 710 toneladas trimestrales netas este año.
Bancos centrales:
Se espera que los bancos centrales mantengan un alto nivel de compras (900 toneladas previstas en 2025), dado el actual entorno macroeconómico, así como una mayor expansión de las tenencias de los inversores, en particular de los fondos cotizados en bolsa (ETF) y China.
Incluso con tres años consecutivos de más de 1.000 toneladas de compras de oro por parte de los BC, la tendencia estructural de mayores compras de BC aún tiene recorrido en 2025 y 2026, según J.P. Morgan Research.
La diversificación de las tenencias de reservas en dólares estadounidenses (USD), aunque sigue siendo moderada, se ha acelerado en los últimos años, según los últimos datos de Composición Monetaria de las Reservas Oficiales de Divisas (COFER) de la Fundación Monetaria Internacional (FMI). Aunque la participación del USD aumentó modestamente en el cuarto trimestre de 2024, aún terminó el año en torno al 57,8%, lo que supone un descenso de 0,62 puntos porcentuales.
«Si añadimos la incertidumbre económica, comercial y política de EE.UU. y unas alianzas geopolíticas cambiantes y más impredecibles, creemos que una mayor diversificación hacia el oro supondrá unas 900 toneladas de compras de CB en 2025», afirma Shearer.
A escala mundial, las tenencias de oro del BC ascienden a casi 36.200 toneladas y representan casi el 20% de las reservas oficiales, frente a alrededor del 15% a finales de 2023, según los datos comunicados por el FMI hasta finales de 2024.
EE.UU., Alemania, Francia e Italia aún poseen en conjunto unas 16.400 toneladas de oro. Esto representa casi la mitad de las reservas oficiales de oro mundiales declaradas, y los EE.UU. poseen por sí solos casi una cuarta parte de las reservas mundiales de oro declaradas. Cada uno de estos cuatro países posee más del 70% de sus reservas totales en oro. Si excluimos a estos cuatro grandes tenedores, la proporción de oro en las reservas oficiales se reduce a poco más del 11%.
Porcentaje de oro en las reservas totales de determinados bancos centrales
En 2024, los principales compradores de oro (20 toneladas o más) fueron Polonia, Turquía, India, Azerbaiyán (SOFAZ), China, Chequia e Irak.
«Los bancos centrales aún no han terminado con el oro, y es probable que la incertidumbre política añadida contribuya a avivar una reactivación continuada en 2025», afirma Shearer.
Inversores:
Los bancos centrales no han sido los únicos que han aumentado su participación relativa en las tenencias de oro en los dos últimos años.
En los mercados financieros del oro, las posiciones de los inversores en futuros siguen siendo largas, o con expectativas de que el precio aumente de valor en el futuro. Las posiciones largas de futuros y opciones no comerciales en el oro COMEX -el principal mercado de futuros y opciones para el comercio de metales- alcanzaron un nuevo máximo en 2024 en términos reales.
Aunque es el componente más rápido desde el punto de vista de los flujos, las posiciones en futuros son sólo una parte, relativamente pequeña, de las tenencias más amplias de los inversores en oro, que también incluyen los ETF de oro y las tenencias físicas de lingotes y monedas.
Las tenencias combinadas de lingotes y monedas, ETF y posiciones netas no comerciales en futuros sobre oro COMEX aumentaron un 3% interanual en 2024, hasta alcanzar unas 49.400 toneladas. Esta cifra está dominada por unas 45.400 toneladas en manos de inversores privados en forma de lingotes y monedas, según datos del Consejo Mundial del Oro.
«Los bancos centrales aún no han terminado con el oro, y la incertidumbre política añadida probablemente ayude a avivar una reactivación continua en 2025».
Con el repunte de los precios el año pasado, el valor teórico de esta participación aumentó un 31% interanual, hasta unos 4,2 billones de dólares.
«Esto situó la asignación de oro de los inversores de nuevo a la par con los niveles vistos por última vez en 2010/11, y el valor teórico de esta participación de los inversores aumentó aún más a 5 billones de dólares a finales del último trimestre», señaló Shearer.
Las entradas en ETF han cobrado un fuerte impulso, con un total de entradas en lo que va de año de 310 toneladas, lo que se traduce en alrededor del 10% de las tenencias mundiales totales. Esto se ha visto impulsado en gran medida por un aumento del 9,5% en las participaciones estadounidenses y del 70% en las participaciones chinas en ETF.
Históricamente, las tenencias de ETF se ven impulsadas principalmente por las variaciones de los tipos de interés, ya que unos tipos más bajos aumentan el atractivo del oro, que no ofrece rendimientos, como activo sin riesgo.
«Creemos que las ventajas del oro como refugio seguro seguirán estimulando la demanda adicional de ETF al margen del factor tradicional de la caída de los rendimientos reales, sobre todo porque la atención se ha centrado agresivamente en la cobertura de la combinación de riesgos de inflación y crecimiento», añadió Shearer.
