El banco alemán Berenberg ve una mejora del crecimiento de las ganancias de las telecos europeas en el próximo quinquenio (hasta 2030). También, un crecimiento del flujo de caja libre y una mejora de los retornos de efectivo, por lo que recomienda a los inversores comprar acciones (en el caso de Zegona, es decir, Vodafone España) y Cellnex, incorporar a sus carteras a Orange, y mantener la inversión en el caso de Telefónica, a la que entienden como la que menores resultados en bolsa va a ofrecer de entre las telecos españolas. Junto a Zegona y Cellnex, sus favoritas son BT Group, Deutsche Telekom, Telecom Italia, SES y Proximus.
Bajo el título «Telecomunicaciones. Aumentan los retornos de efectivo: «Muéstrennos el dinero», en el informe realizado por los analistas del banco alemán muestran un «optimismo sobre las perspectivas de mejora de la rentabilidad en efectivo del sector teleco europeo durante el período que transcurrirá entre los años 2025 a 2030, a medida que pasamos de una estrategia defensiva a una de crecimiento defensivo«.
Ahora preven una CAGR (Tasa de Crecimiento Anual Compuesta, por sus siglas en inglés, Compound Annual Growth Rate) de FCF (Flujo de Caja Libre o Free Cash Flow en inglés) sostenible del 10% para el sector durante los próximos 5 años, que ha sido del 0% durante el período 2018-24, «un período muy doloroso y prolongado de rentabilidades mediocres y un rendimiento inferior al del precio de las acciones en comparación con el mercado en general».
En este sentido, el banco señala como preferidas las acciones de aquellas telecos europeas que generen valor para los inversores, que ofrezcan un impulso positivo en la rentabilidad en efectivo y en tercer lugar, las que se presenten como relativamente baratas en comparación con el sector.
Berenberg prevé un Flujo de Caja Libre sostenible del 10% para el sector durante los próximos 5 años en el sector de las telecos europeas
Según este enfoque, sus principales opciones son BT Group, Deutsche Telekom, Cellnex, Telecom Italia, SES, Zegona y Proximus, «que ofrecen el mayor potencial de crecimiento para los inversores según nuestro análisis». En un segundo nivel de recomendación, indica que los inversores incorporen a sus carteras a Orange, Freenet, Gamma, KPN, INWIT y Elisa, mientras que en un tercer nivel con la recomendación de «mantenerse» en una postura neutral por ahora, y «ante la ausencia de catalizadores evidentes a corto plazo», respecto de Vodafone, Telefónica, Swisscom, Tele2, Liberty, Sunrise, Telia y Telenor.
En cuanto a la evolución del valor del sector, los analistas indican que las compañías de telecomunicaciones europeas han superado al mercado de valores en general en un 8% hasta la fecha, impulsadas por el aumento de las expectativas de PPA (beneficio por acción) a un año (10%), una «modesta reevaluación absoluta y una reevaluación relativa del mercado».
A nivel nacional, el banco alemán indica que tanto Cellnex como Telefónica están protagonizando revalorizaciones. También destaca el caso de Zegona, que aunque su origen es británico, su único activo están en Vodafone España.
BERENBERG Y LAS CUALIDADES ‘DEFENSIVAS’ DE LAS TELECOS
Tal y como explican, las telecos de la región «ahora cotizan con una prima del 11% al mercado en general en PER (ratio precio-beneficio), mientras que la prima de rendimiento de dividendos ahora es de solo el 10%. Las cualidades «defensivas» del sector son bien entendidas por los inversores, «pero ahora estamos entrando en una nueva fase impulsada por la mejora de retornos de efectivo a medida que el capital del sector y la intensidad operativa caen durante el periodo 2025-30».
Así, afirman que se está produciendo en el mercado teleco europeo una transición desde su posición como sector «defensivo» a la hora de invertir, a una de «crecimiento defensivo» a medida que se espera que mejoren los retornos en efectivo
La métrica de valoración preferida de Berenberg para realizar sus recomendaciones se basan en el EV/BIC, (Valor del mercado/Capital invertido) «en consonancia con un enfoque basado en la rentabilidad«, porque excluye anomalías contables y factores excepcionales, y presenta una fuerte correlación con la rentabilidad en efectivo, «una dinámica que ha sido un sólido predictor del rendimiento de las acciones del sector de las telecomunicaciones», al contrario que otras métricas
sus principales opciones son BT Group, Deutsche Telekom, Cellnex, Telecom Italia, SES, Zegona y Proximus, «que ofrecen el mayor potencial de crecimiento para los inversores
Según sus estimaciones, se van a producir en las compañías del sector un aumento del flujo de caja «impulsado por ahorros en gastos de capital y gastos operativos durante el período 2025-30«. Esto es así porque estos gastos disminuirán en 5.000 millones de euros y 2.500 millones de euros anuales, respectivamente, durante el período hasta 2030, «a medida que los operadores de telecomunicaciones completen sus despliegues de redes de fibra y 5G, y se desactiven las redes de cobre o la RTPC (Red Telefónica Pública Conmutada). Según su valoración, «con una buena ejecución, esto implica un aumento del 50 % en nuestras previsiones de flujo de caja libre en los próximos 5 años y más allá de 2030».
Así, esperan que los ahorros en gastos de capital y gastos operativos se reflejen en los resultados finales, «impulsando las ganancias y la rentabilidad en efectivo: las tendencias de los ingresos por servicios han mejorado en comparación con el período anterior a la COVID-19«, y la rentabilidad previa al fondo de comercio es sólida.
BERENBERG VE A ESPAÑA ENTRE LOS MERCADOS ‘BUENOS’
Por todo ello, pronostican un crecimiento de ingresos por servicios «de un solo dígito para el sector en el futuro», y en su «mapa de calor» diferencian entre los mercados «buenos» (Reino Unido, España e Italia), «malos» (Suecia, Países Bajos) y «feos» (Alemania, Suiza y Francia), y esto es así pensando en consolidaciones y nuevas irrupciones. Según explican, ven que en los países «buenos» el riesgo de nuevos participantes es menor, «no por cambios en la política de la UE (que podrían tardar dos años), sino porque los nuevos participantes no están resultando tan disruptivos como el peor escenario anterior».
en su «mapa de calor» diferencian entre los mercados «buenos» (Reino Unido, España e Italia), «malos» (Suecia, Países Bajos) y «feos» (Alemania, Suiza y Francia)
No obstante advierten que todavía deben considerar aspectos contables, como los costes por debajo de la línea, los arrendamientos (62.000 millones de euros en ventas de torres) y las empresas conjuntas (44.000 millones de euros de inversión en fibra acumulada y 50.000 millones de euros de deuda neta) en sus previsiones, «lo que reduce nuestra estimación de flujo de caja libre (FCF) de Berenberg un 30% por debajo de las previsiones de las empresas.
También prevén que la deuda aumentará en 2026, pero entienden que un fuerte crecimiento del flujo de caja «reducirá la deuda y el apalancamiento». La asignación de capital es clave, según indican finalmente, con margen para aumentos de dividendos en KPN, Deutsche Telekom, Vodafone, Cellnex, SES, BT y Telecom Italia.
