La gestora de activos francesa Ofi Invest AM cree que el incierto escenario económico actual, en el que todavía se desconoce el impacto de los aranceles y existe divergencia en las polticas monearias de la Fed y el BCE ante la incertidumbre inflacionaria, ha reducido la demanda de deuda soberana a largo plazo, impulsando el empinamiento de la curva de tipos,
La gestora francesa recomienda aumentar la exposición a bonos a largo plazo, con vencimientos a 30 años, sobre todo en Estados Unidos, pero también en Europa y Japón, reduciendo al mismo tiempo la exposición a bonos de corto plazo (2 años).
En cuanto al Crédito, la gestora sigue opinando que los bonos High Yield tienen mayor atractivo en los bonos corporativos por su elevado carry, a pesar del estrechamiento de diferenciales que ha encarecido el mercado de Crédito.
Por ello, recomenda mayor cautela a los inversores en este tipo de activo, algo más en los bonos Investment Grade en euros, que se pueden ver más afectados por cambios en los tipos de interés, y menos en High Yield por el carry mencionado.
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Nerviosismo en los mercados de deuda pública
El nerviosismo sigue instalado en los mercados de bonos, según Geoffrey Lenoir, Co-CIO Mutual Funds en Ofi Invest AM. Los movimientos de Trump han aportado incertidumbre a los bancos centrales: mientras que el BCE se mantiene en su ciclo de flexibilización monetaria, con otro recorte de tipos en junio, la Fed se mantiene cautelosa.
El motivo, la divergencia entre los datos negativos de los “hard data” en Estados Unidos, y los riesgos a la baja para el crecimiento y los riesgos al alza para la inflación.
El presupuesto aprobado por la Cámara de Representantes sugiere que el déficit no se reducirá en los próximos años. Además, la prima por plazo en los rendimientos de los bonos USA ha subido, con el retorno del bono a 30 años alcanzando el 5.15% el 22 de mayo.
Las curvas de tipos se están empinando no sólo en Estados Unidos. El coste de financiación a largo plazo está bajo presión en otros mercados, por ejemplo, en Japón, donde el rendimiento del bono a 30 años llegó a tocar el 3.19% antes de regresar a niveles algo inferiores al 3%.
Según los expertos de Ofi Invest AM, el escenario de incertidumbre económica y lo dificil que resulta medir el impacto de los aranceles en la inflación, ha impuesto la cautela entre los inversores en bonos, reduciendo la demanda de algunas emisiones de deuda a largo plazo, y provocando cambios repentinos en los tipos y un empinamiento de la curva.
Ofi Invest AM quiere aprovechar este contexto aumentando la exposición a los bonos de vencimientos de largo plazo (30 años), especialmente europeos y japoneses a largo plazo, al tiempo que la reduce en los bonos a 2 años.
Al mismo tiempo, la gestora está aumentando de forma táctica la exposición a los bonos USA con niveles de yield del 4,5% a 10 años, porque lo ve una opción atractiva para los inversores.
El carry mantiene a los bonos High Yield
Los bonos corporativos Investment Grade y High Yield han tenido un mes de mayo positivo, pese a la volatilidad generada por las medidas y contramedidas anunciadas por Trump respecto a los aranceles. Pero el mercado parece haberse dado cuenta que el daño que harán estos anuncios será menor de lo esperado.
Con los tipos de interés en la zona euro a la baja, y los inversores manteniendo una actitud cautelosa después del rally en la renta variable, los expertos de Ofi Invest AM opinan que el elevado Carry actual (mantener el bono y aprovechar la subida de precios a medida que se acerca el vencimiento) aporta a los bonos corporativos un mayor atractivo respecto a otras clases de activos.
Los diferenciales de Crédito se han estrechado, dado el elevado apetito inversor, con sobresuscripción de emisiones y a menudo bajas o inexistentes primas de emisión. Las fuertes entradas de liquidez en fondos de Crédito Investment Grade y High Yield, han comenzado a ser un factor técnico que apoya este mercado.
Ofi Invest AM apunta que a pesar de que los retornos cayeron en mayo, los bonos High Yield siguen aportando potencial a los inversores, por el elevado Carry, pese al estrechamiento de diferenciales que ha encarecido el mercado. Además, la gestora francesa recomienda una postura algo más neutral, en bonos Investment Grade denominados en euros, porque están más expuestos a cambios en los tipos de interés.
Asset allocation recomendado
La volatilidad en los mercados de renta fija continúa elevada, por las idas y venidas de Trump en su negociación de los aranceles. Por ello, Ofi Invest AM se muestra neutral en los tipos del euro, y es más positiva respecto a los tipos de interés USA.
La Fed mantiene los tipos invariables, pero el retorno del 4,5% en los bonos a 10 años compensa el mayor riesgo de la deuda soberana en Estados Unidos. La subida de los retornos en el super largo plazo, es una oportunidad para la compra de bonos con vencimiento a 30 años. En Europa y Japón, la situación es muy parecida. Respecto al Crédito, el carry sigue siendo atractivo, pero los menores diferenciales hacen recomendable una postura algo más cautelosa.
Renta variable: Neutralidad en renta variable europea
Los expertos de Ofi Invest AM creen que las alzas en los mercados de renta variable han sido espectaculares, teniendo en cuenta que todavía no se ha concretado ningún acuerdo arancelario. El mercado se ha apoyado en los resultados empresariales, sin grandes sorpresas todavía, a la espera de ver en qué afectarán los aranceles a los volúmenes de negocio. Un entorno en el cual, la gestora recomienda una postura neutral en renta variable europea, dado que las valoraciones son ahora más generosas.
