Los analistas del sector biotecnológico de JP Morgan han elevado las previsiones de ingresos de Grifols, lo que se traduce en una mejora del precio objetivo, si bien sin elevar la recomendación sobre las acciones, que sigue siendo Neutral.
“Con la actualización de los resultados del primer trimestre de 2025, la guía CMD/medio plazo y las reflexiones actualizadas sobre la competencia, elevamos las previsiones de ingresos para reflejar una competencia menos intensa en IgG y una mayor expansión de los márgenes, aunque seguimos viendo un riesgo competitivo inminente para la franquicia de Prolastin, antes de la presentación de Inhibrx de Sanofi en el segundo semestre, así como cierto riesgo de ejecución a más largo plazo”, señalan.
“Hoy recortamos nuestras previsiones de aEBITDA para 2025/26 y las elevamos entre un 4% y un 10% para 2027-29, con una mayor caída de los ingresos y un mejor GM. Nuestras previsiones actualizadas están en línea con las orientaciones para 2025, pero por debajo de la guía a más largo plazo, en la que aún vemos algunos retos competitivos y de ejecución. Nuestras previsiones actualizadas de EBITDA están en línea con las del consenso de Bloomberg para 2025-27, por debajo a partir de 2028”, continúan.
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“En general, apreciamos los recientes cambios de comunicación y gobernanza introducidos en la empresa, y nos sentimos más cómodos con las perspectivas a más corto plazo de IgG. Por tanto, revisamos al alza nuestra valoración sobre acciones a 12 euros, fijada en 9 veces EV/EBITDA a 2026E (anterior a 9,5 euros a 8 veces EV 2026)”, añaden.
“Sin embargo, teniendo en cuenta que nuestro aumento de la valoración sólo implica un incremento del 13%, nuevos retos de ejecución y un próximo análisis de la competencia en el que no creemos que el éxito esté plenamente reflejado en las previsiones/el precio de la acción, mantenemos una posición neutral”, concluyen.
Grifols: cambios en las previsiones
La nota de JP Morgan explica que la mejora de los ingresos por ventas debida a una menor presión competitiva a corto plazo sobre la IgG en la PDIC y mejora del EBITDA por la caída de los ingresos por ventas y una mayor expansión de GM.
“Actualizamos nuestro modelo para:
- los resultados trimestrales;
- los objetivos CMD y 2029;
- un impacto aparentemente más benigno del FcRn en la franquicia IgG de Grifols de lo que habíamos temido inicialmente;
- las últimas reflexiones sobre la lectura pivotal del INBRX-101 de Sanofi en el segundo semestre.
Modificamos nuestras previsiones de ingresos para 2025-27 y las de MSD para 2028/29, con Vyvgart de Argenx, que al menos inicialmente sólo se utilizará en pacientes con CIDP refractaria a IgG, aunque esto podría cambiar con más tiempo en el mercado.
Por otro lado, los analistas recuerdan que “nuestras previsiones actualizadas están en línea con la guía 2025, pero en comparación con la nueva guía emitida para 2029, seguimos siendo más cautos tanto en la competencia de IgG como en los planes de expansión de GM. Grifols ha previsto una TACC de ingresos del 7% para 2024-29, impulsada por una TACC de IgG HSD, junto con una expansión del margen EBITDA de 4-5pp y, por tanto, una TACC de EBITDA del 10%.”
“Nosotros nos mantenemos un poco más cautos, con un crecimiento de IgG del 7% CAGR ’24-29E, Ingresos del 5% CAGR, y un margen EBITDA en expansión de 3,5 pp, aunque seguimos modelando un 8% 2024-29 CAGR EBITDA (7% 2026-29).
Desde el punto de vista de la competencia, la competencia de Argenx en la CIDP parece ser, al menos inicialmente, más benigna de lo que temíamos; sin embargo, seguimos viendo cierto riesgo en torno al próximo lanzamiento de INBRX de Sanofi en el segundo semestre.
Por el lado positivo, en el caso de la IgG en la PDIC, dado que Vyvgart de Argenx sólo se reembolsa inicialmente en pacientes refractarios a la IgG, la franquicia de IgG de Grifols puede verse menos afectada inicialmente de lo que temíamos.
Sin embargo, tomamos nota de la posible aparición de INBRX-101 de Sanofi en el segundo semestre, en el que vemos bastantes posibilidades de éxito para un producto que, según nuestra reciente llamada de KOL, podría sustituir rápidamente a Prolastin de Grifols. Creemos que Prolastin representa sólo un bajo DD% de los ingresos de Grifols, pero mucho más de los beneficios, dada la economía del último litro y el elevado drop-through resultante.
