Las acciones de la empresa española de servicios e infraestructuras de telecomunicaciones inalámbricas Cellnex vivieron ayer una sesión de recortes en un Ibex 35 alcista, tras recibir una rebaja en el precio objetivo por parte de RBC Capital Markets.
La nota que firman Bora Lee y Jonathan Atkin reitera su recomendación de Peor que el mercado y recorta su precio objetivo a doce meses desde los 41,00 a los 39,00 euros.
Los puntos clave del informe señalan que la dirección reitera las previsiones anteriores para 2025 y 2027. Los puntos medios de las previsiones para 2025, incluida la contribución de dos meses de Irlanda y el impacto de la recompra de acciones en los gastos financieros, son: unos ingresos (excluida la transferencia) de 4.000 millones de euros, un EBITDA ajustado de 3.325 millones de euros y un RLFCF de 1.925 millones de euros.
“Para 2025/2026, estimamos unos ingresos (excl. pass-through) de 3.988 millones de euros/4.264 millones (anterior: 4.046 millones/4.262 millones) y un EBITDA ajustado de 3.323 millones/3.563 millones (anterior: 3.331 millones/3.525 millones). Estimamos un RLFCF para 2025/2026 de 1.920/2.117 millones de euros.
Cellnex ofrece un potencial del 22% desde precios actuales, según Bankinter
Los resultados financieros fueron inferiores al consenso en ingresos sin pass-through, EBITDA ajustado y RLFCF, y se vieron afectados por el cierre de la venta de Irlanda y la contribución de sólo dos meses de resultados. Los ingresos sin pass-through fueron de 964 millones de euros, frente a los 978 millones del consenso, y los ingresos con pass-through fueron de 1.074 millones de euros, frente a los 1.066 millones del consenso.
El EBITDA ajustado fue de 798 millones de euros (margen: 74,3%), frente a los 806 millones (margen: 75,7%) del consenso. El RLFCF fue de 351 millones de euros (0,50 euros/acción) frente a los 404 millones (0,58 euros/ acción) de consenso. Los ingresos orgánicos totales aumentaron un 6,3% interanual (frente al 7,4% del primero de 2024), con un 1,7% de escaleras mecánicas, un 1,3% de colos y un 3,3% de BTS.
Los ingresos orgánicos de las torres aumentaron un 5,5%, con una contribución de las escaleras mecánicas, los colosos y los BTS del 2,1%, el 1,2% y el 2,8%, respectivamente. El crecimiento orgánico del EBITDAaL ajustado se moderó al 8,7% en el primer trimestre frente al 11,1% en el 1T24. Fibra/Conectividad/Vivienda creció un 24% interanual en el trimestre partiendo de una base baja, DAS/Pequeñas Celdas creció un 5% interanual y Difusión creció un 3%. El crecimiento neto de los PoP de colo fue del 1,8%, presionado por el churn de Orange de 733 PoP en España tras la fusión de MasOrange y el nuevo contrato.
Balance y capital de Cellnex
La nota de RCB continúa: “en el primer trimestre, calculamos el apalancamiento neto de Cellnex (Deuda neta incl. arrendamientos / EBITDA de LQA) en 6,4 veces, frente a 5,9 veces en el cuarto y 6,7 veces en el primero de 2024. El mix de deuda se mantuvo estable en el 80% fija/20% flotante, en línea con su mix histórico de deuda fija en el rango 70-80%.”
“La empresa obtuvo un nuevo préstamo sindicado de 625 millones de euros con fines de refinanciación a Euribor + 0,95%. Ejecutó un canje de acciones y completó la autorización de recompra de acciones por valor de 800 millones, habiendo adquirido 746 millones de acciones hasta el 2 de mayo, o 22,5 millones de acciones a un precio medio de 33,15 euros/acción, equivalente al 3,2% del capital social”, añaden.
Por último, Lee y Atkin recuerdan que “la dirección ve oportunidades de inversión en capex por valor de 5.000 millones de euros en los próximos tres años, principalmente en torres, con fibra óptica por valor de unos 200 millones y adquisiciones de terrenos por unos 250-300 millones al año.”
Más sobre la nota de RBC sobre Cellnex
Nuestro precio objetivo de 39 euros se basa en un flujo de caja descontado que utiliza una tasa de descuento del ~6%, una tasa de crecimiento del ~3% y una tasa de crecimiento terminal del FCF del ~3%. La rentabilidad total implícita respalda nuestra calificación de «Outperform».
Escenario alcista: Nuestro escenario alcista de 55 euros supone una tasa de crecimiento terminal del FCF 50 puntos básicos por encima de la de nuestro escenario base y un menor coste de capital que refleja un entorno de tipos de interés más favorable.
Escenario a la baja: Nuestro escenario a la baja de 22 euros supone una tasa de crecimiento terminal del flujo de caja libre 100 pb inferior y un mayor coste de capital si los mercados de deuda se vuelven más difíciles. Una menor tasa de crecimiento del flujo de caja libre terminal podría deberse a una combinación de factores, como un crecimiento más lento de los ingresos por arrendamiento de emplazamientos, una rotación mayor de la prevista o retrasos imprevistos en la presupuestación de las aerolíneas.
Tesis de inversión en Cellnex
- Impulsores seculares de la demanda. El aumento de la penetración de los teléfonos inteligentes y del uso del vídeo está impulsando un mayor uso de datos por abonado, lo que a su vez está impulsando la necesidad de los operadores de redes móviles (ORM) de ampliar la capacidad y la cobertura a través de macro sitios adicionales.
- Crecimiento orgánico estable. Cellnex consigue un crecimiento orgánico estable gracias a una combinación de escalones a largo plazo, plazos de contrato largos y cláusulas de renovación de todo o nada. El crecimiento orgánico de Cellnex procedente de nuevos clientes ha sido superior al 5%.
- Otras oportunidades. Cellnex está explorando áreas adyacentes a la infraestructura pasiva, como DAS en interiores y el uso compartido de infraestructura activa.
- Camino hacia el desapalancamiento. Unos flujos de caja sólidos, crecientes y predecibles permiten un desapalancamiento constante. La dirección se ha comprometido a mantener su calificación de grado de inversión de S&P y Fitch.
