Una reciente nota de AlphaValue sobre Faes Farma indica que la española ha hecho un movimiento audaz en la dirección correcta al adquirir la empresa italiana de oftalmología SIFI, cuyo valor de empresa representa el 20% de la capitalización bursátil de Faes Farma.
Este acuerdo no sólo reforzaría la presencia de la empresa en oftalmología, sino que también reduciría la dependencia de la bilastina, que perdió algunas patentes europeas clave en 2021-22.
“Desde el punto de vista de la valoración, no es una operación muy cara y se ajusta a las necesidades de Faes, sin afectar a la política de dividendos”, explican en AlphaValue. “En general, aumentaremos nuestras estimaciones, aunque es probable que nuestra recomendación siga siendo Reducir”.
Abhishek Raval, el analista que firma la nota, tiene sobre Faes Farma un precio objetivo a seis meses de 4,73 euros y señala que un ajuste estratégico justifica la prima pagada.
Faes: cualquier caída debería considerarse una oportunidad de compra
SIFI y Faes Farma
Con más de 90 años de historia, SIFI vende más de 60 medicamentos oftálmicos en 60 países y, curiosamente, existe un solapamiento mínimo con la empresa oftalmológica EDOL, recientemente adquirida por Faes.
Además, SIFI tiene un negocio de lentes intraoculares en Europa y Asia, dos plantas de fabricación por contrato en Italia y un medicamento para enfermedades ultra raras, Akantior (protegido por patente hasta 2040).
Akantior se lanzó en Alemania en octubre de 2024, sus otros lanzamientos en mercados de la UE deberían producirse pronto, y en EE.UU. el fármaco está en fase de pre registro. Además, las instalaciones de fabricación por contrato han conseguido recientemente acuerdos a largo plazo, lo que garantiza 20 millones de euros de ventas recurrentes en los próximos años.
SIFI generó unas ventas de 100 millones de euros y un EBITDA de 20 millones en 2024
Si se excluyen algunos contratos de OCM firmados recientemente y el lanzamiento de Akantior en Europa, SIFI generó unas ventas de 100 millones de euros y un EBITDA de 20 millones en 2024. Por consiguiente, se espera que la operación tenga un efecto positivo en el beneficio por acción en 2026.
Esta adquisición consolida la posición de la empresa en oftalmología -que no era su área de interés hasta hace poco, pero que representaría un 20% de las ventas proforma del grupo- y reduce la dependencia de Bilastina (un 29% de las ventas del primer trimestre de 2005; un antihistamínico muy utilizado para aliviar síntomas alérgicos como la secreción nasal, los estornudos, etc.), cuyas patentes europeas clave expiraron en 2021-22.
Hay que señalar que la oftalmología es un área de tratamiento prometedora (se espera una TACC del 6% en 2023-32), en la que es probable que el crecimiento se vea impulsado por el envejecimiento de la población (que provoca afecciones como el glaucoma y el ojo seco), la creciente incidencia de la diabetes, el aumento de las alergias estacionales y el creciente uso de pantallas.
En general, se trata de un gran paso hacia las ambiciones de la empresa para 2030, en las que la dirección prevé (incluidas las adquisiciones) una CAGR de ventas y EBITDA del 11-12% y del 10-11%, respectivamente, en 2024-30.
Valoración de la compra de SIFI
Raval apunta que “con un valor inicial de 270 millones de euros, SIFI se valora a 13,5 veces EV/EBITDA, lo que podría parecer algo caro si se compara con el propio EV/EBITDA de Faes para 2025e de unas 10 veces. No obstante, teniendo en cuenta la necesidad de Faes de encontrar la próxima etapa de crecimiento más allá de Bilastina, una adquisición importante es un paso en la dirección correcta.”
Además, teniendo en cuenta las ventas de los recientes contratos de OCM de SIFI, el lanzamiento de Akantior en Europa y algunas sinergias esperadas de la capacidad de fabricación de SIFI, el múltiplo EV/EBITDA ajustado podría ser inferior en cierta medida.
el dividendo de 2024 no se vería afectado y la empresa mantendría su política de reparto del 50% en adelante
La adquisición de SIFI se financiará íntegramente mediante deuda, y se espera que la deuda neta proforma sobre EBITDA sea inferior a 2 veces (frente a la deuda neta actual sobre EBITDA en 2025e de 0,3 veces), una cifra que no debería preocupar a los inversores. Además, este movimiento inorgánico no compromete los dividendos, ya que el dividendo de 2024 no se vería afectado y la empresa mantendría su política de reparto del 50% en adelante.
Tras el anuncio de esta noticia, las acciones de Faes siguen subiendo (29% en el año). “Dado que Faes ha sido uno de los valores farmacéuticos de nuestra cobertura que mejor se ha comportado este año (con una subida superior al 30% anual), el recorrido alcista que nos queda es limitado. Aunque aumentaremos nuestras estimaciones de beneficios, que son relativamente conservadoras con respecto a los objetivos a medio plazo de la empresa, es probable que la recomendación siga siendo Reducir. Esto significa que habrá que esperar a que baje la cotización para tomar posiciones en Faes”.
