Las acciones de Atrys Health se mantuvieron al alza ayer, después de que el lunes se conociera a través de una información aparecida en prensa, que la firma habría recibido una aproximación no solicitada de un grupo industrial para hacerse con su división de medicina de prevención de riesgos laborales.
Hoy en día y tras la desinversión de Conversia en noviembre de 2023, Aspy supone casi un 40% de las ventas y del EBITDA ajustado del grupo.
Aspy fue adquirida en enero de 2021 por más de 200 millones de euros, habiendo pagado unas 11 veces VE/EBITDA y más de 2 veces ventas.
Hoy en día, y tras la desinversión en Conversia por unos 55 millones de euros (2 veces VE/ventas, 9 veces VE/EBITDA), la filial factura casi un 5% más y ha logrado cierta expansión de margen operativo, hasta unas ventas de 83 millones y 18,3 millones de margen EBITDA ajustado a cierre de 2024.
El mercado duda sobre la desinversión de Atrys Health
Desde Renta 4 señalan que “dado que no hay una oferta en firme ni en la noticia se mencionan posibles precios, no podemos hacer una valoración cuantitativa de la misma.”
No obstante, señalan: “creemos que Aspy le aporta al negocio una recurrencia y visibilidad elevada, tratándose de un negocio favorecido por la regulación laboral y resistente al ciclo económico, dotando de mayor estabilidad a la cuenta de resultados de la compañía.”
“Además creemos que Atrys ha reducido su endeudamiento (3,3 veces DN/EBITDA ajustado a 2024) y su mayor problema es más el elevado coste de financiación de la misma, por lo que no vemos necesaria la desinversión en un negocio rentable para reducir endeudamiento. Lógicamente, si la operación se diera a unos múltiplos atractivos y se pudieran aprovechar los fondos para crecer de forma rentable en su negocio core, no la veríamos con malos ojos.”
La recomendación de Renta 4 es la de Sobre ponderar con un precio objetivo de 6 euros por acción
Por su parte, Pablo de Rentería, de Kepler Cheuvreux, apunta que “el consejo está dividido sobre la decisión. Algunos consejeros apoyan la venta para reducir el apalancamiento (165 millones de euros o cerca de 3,3 veces EBITDA a diciembre de 2024), mientras que a otros les preocupa perder sinergias y reducir la escala global del grupo.”
“José Elías, propietario de La Sirena y presidente de Audax Renovables, es uno de los que se oponen a la operación. Actualmente está centrado en un esfuerzo activista separado en OHLA, donde está formando un grupo de accionistas minoritarios (MOGA). Elías es el mayor accionista individual de Atrys, con una participación del 24,7% a través de Excelsior Times”, añade de Rentería.
“De venderse, Aspy completaría un ciclo completo bajo Atrys en sólo cinco años. Fue adquirida en 2021 mediante una oferta pública de canje de acciones valorada en unos 250 millones de euros. Aquella operación convirtió a Elías en el mayor accionista y tenía como objetivo posicionar a Atrys como plataforma líder de telemedicina y radioterapia avanzada en los mercados de habla hispana.”
Atrys Health: resultados sin sorpresas en ventas pero algo por debajo en Ebitda
La tesis de inversión de Kepler Cheuvreux pasa por:
- Atrys es un proveedor de servicios sanitarios de 360 grados, que cubre todo el espectro del ciclo del paciente, desde la prevención hasta el tratamiento, con especial atención a la medicina oncológica de precisión.
- Como proveedor privado de servicios sanitarios, esperamos que la empresa se beneficie de un mayor gasto sanitario y de una demanda prevista que supere las capacidades del sistema sanitario, como consecuencia del envejecimiento de la población, el aumento de la prevalencia de enfermedades y cáncer, y la escasez de especialistas médicos.
- El elevado apalancamiento, que es una de las principales preocupaciones del mercado, debería empezar a mejorar junto con la recuperación del EBITDA. Mientras tanto, existe la posibilidad razonable de que se reduzca más rápidamente de lo previsto como consecuencia de la venta de activos no estratégicos.
