Telefónica parece estar dispuesta a consolidar el mercado teleco español comprando Vodafone, lo que colocaría a Digi como tercer operador del país, pero sin permitir que ‘sorpasse’ a Vodafone en clientes. Cuando la semana pasada explicábamos que el ritmo de crecimiento de Digi alcanzaría el tercer lugar como operadora en número de clientes en entre 1 y 4 años, también indicábamos que esto no ocurriría porque el mercado se encargaría de «proponer antes una nueva estructura para la industria». Que Telefónica compre Vodafone, con reparto de activos con MasOrange, bien mediante una operación orquestada o bien mediante remedies impuestos por los reguladores, parece ser el camino visualizado que, por ahora, las compañías callan o niegan estar planteándose.
El pasado viernes la agencia internacional Bloomberg apuntaba a que, de manera informal, Telefónica y MasOrange habrían mantenido conversaciones informales para acordar cómo adquirir Vodafone España mediante el reparto de sus distintas líneas de negocio en función del cumplimiento de criterios regulatorios de competencia. Este lunes, Expansión adelantaba que la contratación por parte de Telefónica de los asesores de la entidad financiera española AZ Capital para realizar la «reflexión estratégica» de la compañía en materia de crecimiento, y una de las posibilidades que se estudia es la compra de Vodafone España.
Zegona continúa negando que quiera vender su único activo, Vodafone España, sobre porque por el momento no ha alcanzado el valor en el mercado que sería aceptable para rentabilizar los 5.000 millones de euros que pagó por Vodafone España
Desde Telefónica no han querido comentar la información. No obstante, al hilo de las informaciones aparecidas el viernes y este lunes, desde su participación en un foro en Bilbao organizado por el diario El Correo, Marc Murtra ha salido al paso y las ha calificado de «especulaciones», pero no a podido evitar explicar que desde Telefónica «operamos con gran sigilo y llevamos en secreto cualquier operación, pero estas especulaciones generan incomodidad y distracción, pero no afectan a nuestra estrategia ni capacidad de acción».
Fuentes del mercado indican que MasOrange, por su parte, niega plantearse adquirir Vodafone España, ni en su totalidad, ni en parte, porque la compañía dirigida por Meinrad Spenger «está centrada en continuar creciendo y lograr sinergias» tras el año transcurrido desde la fusión de MasMóvil y Orange, aunque esta negativa podría replantearse si con una operación de Telefónica se les ofreciera la oportunidad de hacerse con determinados remedies o líneas de negocio, más allá del la establecida ya a través de la FiberCo, llamada Surf, creada entre MasOrange y Vodafone a principio del pasado mes de enero, que podría crecer.
Las mismas fuentes indican que Zegona continúa negando que quiera vender su único activo, Vodafone España, porque por el momento no ha alcanzado el valor en el mercado que sería aceptable para rentabilizar los 5.000 millones de euros que la entidad financiera británica pagó el pasado año por la filial española de Vodafone Group. Tanto su revitalización comercial, de la mano de Jose Miguel García, el «mago» de Euzkaltel y otras telecos, como la iniciativa de Telefónica dentro de su revisión estratégica poniendo el foco en la operadora roja, pueden adelantar esa revalorización buscada por Zegona desde el principio.
TELEFÓNICA AGITA EL AVISPERO
El silencio oficial de Telefónica tiene también toda la lógica dentro del mercado. Según los analistas, cuando se habla de comprar algo, ese algo puede revalorizarse y subir de precio. Además, por mucho que el presidente de Telefónica, Marc Murtra, haya insistido en la necesidad de una consolidación de mercado teleco europeo, y que este debía empezar por cada Estado, al menos en España, hasta que no tenga el mapa completo en el segundo semestre de este año de cuáles serán las nuevas estrategias de la centenaria teleco española, no se conocerá qué movimientos se van a llevar a cabo.
No obstante, los analistas consultados por MERCA2 no ven descabellada la idea de que la compra de Vodafone España cumpla con los deseos de todos; por un lado, resultar rentable a sus compradores, Zegona, por otro, desaparecer para que en España se queden solo tres operadores fuertes que puedan dedicarse a invertir en infraestructuras, y así pensar más adelante en formar parte de tres o cuatro grandes grupos telecos supranacionales europeos.
Además, sus redes de fibra ya están más o menos en camino de formar parte de otros negocios tras los acuerdos para formar Surf con MasOrange y FiberPass con Telefónica. Sus clientes engrosarían las cuentas de usuarios de Telefónica y de MasOrange según negocios (B2B, B2C), y de Digi, que en el río revuelto tendría mayor ganancia de clientela. Y en cuanto a las frecuencias, con un operador menos en el mercado, las autoridades regulatorios tendrían que revisar las máximas de frecuencias de las que pueden ser titular cada operador, y Digi tendrá, seguramente, la oportunidad de que su futura o muy incipiente red móvil propia crezca en nuestro país.
«va a ser una operación muy compleja, que va a incluir varios pasos, y que probablemente termine con distintos activos en manos de diferentes compradores. Incluso el grueso de los clientes podrían acabar repartidos entre varios de los competidores»
Así, los expertos consultados, como por ejemplo Joaquín Guerrero, director de la consultora Nae, reconocen que la futura venta de Vodafone que todos niegan «va a ser una operación muy compleja, que va a incluir varios pasos, y que probablemente termine con distintos activos en manos de diferentes compradores. Incluso el grueso de los clientes podrían acabar repartidos entre varios de los competidores».
Sostienen todas las fuentes que en este tema, desde la nueva Comisión Europea, que quiere seguir con fidelidad los parámetros de crecimiento de grandes corporaciones europeas planteados en los informes Draghi y Letto, «Teresa Ribera va a tener mucho que decir» al ser más partidaria de flexibilizar la férrea regulación en materia de Competencia que ha mantenido durante su mandato su antecesora, Margrethe Vestager.
También va a tener un papel importante el Gobierno de España, y no solo como regulador, sino también como socio mayoritario (10%) de Telefónica a través de la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI), que puede tomar decisiones ejemplares tanto corporativas (a través de Marc Murtra), como regulatorias que sirvan de ejemplo para el resto de estados miembros de la UE en lo que se refiere a cómo conseguir consolidar un mercado teleco hiperfragmentado.
UNA OPERACIÓN DIFÍCIL DE EVALUAR
Los analistas más especializados en las consecuencias financieras de una operación de este calado plantean que, «sin detalles del coste de la operación, su financiación (deuda y/o capital) y las sinergias resultantes es imposible evaluar el atractivo de la operación, aunque desde el punto de vista estratégico e industrial tiene sentido», tal y como afirman los expertos de Bankinter.
Su análisis muestra cómo «la integración de ambos operadores permitiría un entorno competitivo más cómodo en España», debido a que la desaparición de un actor importante reduciría el «churn”»(la fuga de clientes a otros operadores) «permitiendo una reducción de la inversión comercial (coste de captación de un cliente) y una mejora de la generación de caja. Indican que se producirían también sinergias industriales mediante la integración de las infraestructuras y canales de distribución y atención al cliente de ambas compañías.
«Una operación de 5.000 millones de euros representaría el 18,7% de la capitalización bursátil de Telefónica y el 18,5% de su deuda»
Sin embargo, las cuentas no les salen, tal y como avanzábamos desde MERCA2 hace unos días, porque en el ejercicio fiscal finalizado en marzo 2024, Vodafone España obtuvo unos ingresos de 3.846 millones de euros (el 9,3% del volumen de Telefónica) y un EBITDA de ~1.280 millones (el 9,6% el de Telefónica).
Con estas cifras, «su Deuda Neta ascendía a 3.540 millones de euros (el 13% de la de Telefónica). Vodafone España tiene un Margen EBITDA algo superior al de Telefónica (33,3% vs 32,1%), pero está algo más endeudada 2,8x vs 2,6x)», explican, pero no olvidan que Telefónica suma más de 26.000 millones de deuda. «Una operación de 5.000 millones de euros representaría el 18,7% de la capitalización bursátil de Telefónica y el 18,5% de su deuda».
En el caso de Renta4, también relatan todo lo positivo para la consolidación de una operación de este calado, per la ven cuesta arriba, porque «exigiría la aprobación de condiciones regulatorias severas».
