RBC Capital Markets ha elevado ligeramente el precio objetivo de Naturgy, que pasa de 25 euros por acción a 25,5 euros. El incremento se enmarca en la actualización del modelo de la entidad financiera sobre la gasística antes de la oferta pública de adquisición (Opa) de aproximadamente el 9% de la compañía a 26,5 euros por título.
Por el momento, RBC manifiesta una visión cauta sobre Naturgy, manteniendo la recomendación de Sector Perform (rendimiento en línea con el sector).
EL GAS PROPULSA LOS INGRESOS DE NATURGY
El análisis, firmado por los expertos Fernando García, Alexander Wheeler y Joseph Pepper, junto con los asociados Ziyad Jasimuddin y Charlotte Mettyear, estima que las perspectivas de ingresos por gas de Naturgy siguen siendo sólidas, aunque esto se ve parcialmente compensado por el impacto negativo del tipo de cambio.
«Creemos que el fuerte impulso de ingresos de Naturgy en el segmento del gas en 2024 continuó en 2025, gracias a contratos de gas competitivos, particularmente con Argelia» -remarca- «Endesa reportó resultados sólidos en gas en el primer trimestre de 2025, con su tercer margen de gas más alto registrado, superior a 11 euros por megavatio hora (MW/h), y creemos que Naturgy también tuvo un buen desempeño en este segmento durante el mismo período».
La favorable coyuntura del gas, no obstante, se ve «parcialmente contrarrestada» por el tipo de cambio.
LA ‘AUTO-OPA’ EN EL HORIZONTE
Naturgy está a punto de comenzar el período de aceptación de su oferta pública de adquisición, bautizada popularmente como ‘auto-Opa’, que finalizará el próximo 13 de junio.
«Recordamos que Naturgy adquirirá 88 millones de acciones, equivalentes al 9,08% de la compañía, y los principales accionistas -Criteria, CVC, GIP-BlackRock e IFM (propietarios combinados de aproximadamente el 85%)- se han comprometido a aceptar la oferta», destaca RBC.
«El objetivo final es aumentar el free float y, por tanto, la liquidez, para entrar en los principales índices bursátiles» -continúa- «Para reducir los temores de exceso de oferta en el mercado, Naturgy ha indicado que podría colocar las acciones durante el plan estratégico 2025-27».
LA BAUTIZADA COMO ‘AUTO-OPA’ TIENE EL RESPALDO DE LOS PRINCIPALES ACCIONISTAS DE NATURGY: CriteriaCaixa, BlackRock, CVC e IFM
La ‘auto-Opa’ dio un paso de gigante a finales de marzo, cuando los accionistas de la gasística dieron su bendición a la operación en la junta convocada al efecto. El precio será de 26,5 euros por acción, valoración que no afectará al dividendo bruto de 0,60 euros por acción que proyecta la empresa.
Unos días antes, el pasado 13 de marzo, la auto-opa sumó también el respaldo de CriteriaCaixa, BlackRock, CVC e IFM, las entidades dueñas de la mayor parte de las acciones de Naturgy. Así, Criteria, el holding de La Caixa, que es el principal accionista de Naturgy, con el 26,7% del capital; BlackRock (20,9%) -que heredó la participación de GIP tras adquirir la firma-, CVC/Rioja (20,7%) e IFM (16,9%) materializaron su respaldo a la operación. La estatal argelina Sonatrach es el quinto principal accionista del grupo (4,1%), pero su participación no llega al 10%.
El informe de RBC concluye que la operación ayudaría a reducir la posición de CVC y GIP-BlackRock, «pero estimamos que probablemente aún posean más del 38% después de la operación». Asimismo, los autores consideran que la emiratí Taqa «podría ser un candidato para adquirir una participación de aproximadamente el 30%, basándonos en un artículo de Expansión de marzo de 2025, pero según un artículo no confirmado publicado en El Español el pasado lunes, Taqa ya no estaría interesada».
LAS PERSPECTIVAS DEL GNL
El tipo de cambio también es el causante de estropear en gran medida las buenas perspectivas de beneficios en el segmento del gas natural licuado (GNL).
«Reducimos nuestras estimaciones de resultado bruto de explotación (Ebitda) en promedio un 4% para 2026 y 2027, debido a ajustes en los tipos de cambio y a la reducción de estimaciones de GNL y adquisiciones a partir de 2026» -señala el análisis- «Nuestras estimaciones para el Ebitda de 2025 se mantienen prácticamente sin cambios, con una mayor contribución del suministro y gas, compensada por una menor contribución de redes».
«Nuestras estimaciones de Ebitda para 2025 son aproximadamente un 2% superiores al consenso, creemos que impulsadas por el gas, y alrededor de un 4% por debajo del consenso en 2027», concluye.
