Giordano Lombardo, CEO de Plenisfer Investments (parte de Generali Investments) advierte sobre el fin del excepcionalismo estadounidense y un debilitamiento estructural del dólar, lo que obliga a replantear las estrategias de inversión.
El fin del excepcionalismo estadounidense está poniendo en entredicho el dominio del dólar estadounidense, afirma Giordano Lombardo, cofundador, consejero delegado y codirector de inversiones de Plenisfer Investments, parte de Generali Investments. En este artículo, explica por qué los inversores y los responsables de la asignación de activos podrían replantearse sus carteras a la luz de estos cambios sísmicos, y cómo un enfoque sin restricciones y multi estratégico puede ayudar a desbloquear oportunidades de inversión verdaderamente diferenciadas.
En un mundo en el que la oferta de gestión de activos se divide cada vez más entre los mercados privados, por un lado, y los productos pasivos e indexados, por otro, creemos que existe una clara necesidad de productos líquidos y activos, sin restricciones y oportunistas a escala mundial. Creemos que, si los inversores pagan por una gestión activa, no deberían limitarse a obtener una exposición a un índice de referencia.
El excepcionalismo estadounidense
Los inversores se enfrentan ahora a un entorno macroeconómico muy diferente al de las últimas dos o tres décadas. En los últimos años, la tendencia dominante ha sido una fuerte preferencia por la exposición estadounidense, tanto en los mercados líquidos como en los privados, gracias a los buenos resultados, la relajación de la política monetaria y los agresivos estímulos económicos.
Pero esa narrativa del excepcionalismo estadounidense está empezando a sufrir presiones. Desde 2022, e incluso más claramente desde principios de 2025, hemos visto cómo varios factores ponían en entredicho este modelo. La actual Administración estadounidense ha puesto en tela de juicio elementos clave del orden mundial, desde el comercio hasta los aranceles y la política exterior, y parece estar virando hacia una postura más replegada sobre sí misma.
Automóviles estadounidenses: una visión ascendente de los aranceles y la macro
Al mismo tiempo, los gigantes tecnológicos estadounidenses, especialmente en IA, se enfrentan a una mayor competencia, sobre todo de China. También hemos visto cambios en la política económica de otros países. Alemania, durante mucho tiempo campeona de la austeridad fiscal, está apuntando ahora a un posible cambio. Durante décadas, el Bundesbank y la disciplina fiscal no fueron negociables. Eso puede estar cambiando, y se están produciendo cambios similares en China, donde el gobierno parece apoyar más activamente el consumo interno.
Estos acontecimientos sugieren un cambio estructural en la economía mundial. El modelo que se basaba en el consumidor estadounidense como principal motor de crecimiento, mientras países como China y Alemania se centraban en las exportaciones, está evolucionando. Estamos entrando en un nuevo régimen, definido por la regionalización, la expansión a escala y un relativo retroceso del liderazgo estadounidense.
Qué significa para las carteras un cambio estructural mundial
Estos cambios tienen importantes implicaciones para la inversión. Lo más significativo es que ponen en tela de juicio el predominio del dólar estadounidense. Creemos que se avecina un dólar estructuralmente más débil, que obligará a los inversores y a los asignadores de activos a replantearse sus carteras. Estos ajustes no han hecho más que empezar. Aunque seguimos viendo valor en los activos estadounidenses, las oportunidades más atractivas, en nuestra opinión, se encuentran cada vez más en otros lugares.
Bancos europeos: una oportunidad infravalorada
Vemos claramente que existen algunas áreas específicas en las que vemos oportunidades. Empezando por la zona euro, nos gustan especialmente los bancos de mediana capitalización. Tras años de desprestigio tras la crisis de 2008 y la crisis soberana de la zona euro, los bancos europeos han mejorado significativamente sus balances. El riesgo de una crisis deflacionaria estructural parece haber quedado atrás. La subida de los tipos de interés ha favorecido la rentabilidad y, la posibilidad de un estímulo fiscal, especialmente en Alemania, se suma a las perspectivas positivas.
Mantenemos tanto nombres conocidos, como los bancos italianos, como otros menos obvios, como los griegos, que se han recuperado con fuerza.
Por supuesto, la reducción del riesgo de deflación también tiene implicaciones para los bonos de la eurozona. El aumento de la deuda pública, incluso en Alemania, combinado con el final del ciclo de des apalancamiento, sugiere una presión al alza sobre los rendimientos de los bonos. Sin embargo, muchos inversores siguen muy expuestos a la deuda soberana de la zona euro a través de carteras de referencia. Es un riesgo que nos parece importante destacar.
China: de no invertible a esencial
Otra área es China. Hasta hace poco, la renta variable china se consideraba poco invertible debido a la incertidumbre política, las medidas reguladoras y la crisis inmobiliaria. Pero creemos que esa opinión está desfasada.
Desde las primeras tensiones comerciales bajo la primera administración Trump, China ha pasado 6-7 años reposicionándose, invirtiendo fuertemente en sectores de alto valor como semiconductores, vehículos eléctricos y energía nuclear.
En la actualidad, las empresas chinas empiezan a dominar silenciosamente algunos de estos sectores. Nuestra exposición no se limita a los gigantes tecnológicos chinos, sino que también incluye el consumo interno: hoteles, seguros e incluso licores de alta gama.
Mercados emergentes: crédito, divisas y un nuevo capítulo
También seguimos encontrando oportunidades en los mercados emergentes, especialmente por el lado del crédito. Los países de América Latina y partes de Asia se encuentran en posiciones más sólidas que en crisis anteriores. En las dos últimas décadas, han acumulado reservas y reforzado sus balances. En un contexto de debilidad del dólar, creemos que el crédito de los mercados emergentes, especialmente en América Latina, resulta atractivo. Por ejemplo, recientemente hemos abierto posiciones en bancos brasileños, y nos gusta Brasil no sólo por su relativo aislamiento de las tensiones comerciales entre EE.UU. y China, sino también por los indicios de mejoras fiscales e inflacionistas.
En la actualidad, la realidad de los mercados emergentes en general no es la de emergentes frente a desarrollados
Se trata de seleccionar los países y las oportunidades adecuados. Se trata de un gran cambio que requiere un enfoque matizado.
El oro: una cobertura estratégica clave
Seguimos manteniendo desde hace tiempo una importante asignación al oro. En un mundo en el que EE.UU. está dispuesto a congelar las reservas de dólares extranjeros, muchos bancos centrales mundiales se están alejando del dólar. Aún no existe una moneda de reserva alternativa evidente, por lo que creemos que el oro sigue siendo la alternativa más viable. Aunque los inversores profesionales y minoristas de los mercados desarrollados aún no han vuelto al oro en grandes cantidades, esperamos que eso cambie.
En nuestra opinión, el oro es una cobertura a largo plazo contra la inestabilidad financiera.
Materias primas y activos reales
Por último, seguimos buscando oportunidades temáticas y de activos reales. El uranio es un ejemplo: fuimos los primeros en identificar la oportunidad, y no nos asusta tomar posiciones que no se encuentran en las carteras tradicionales basadas en índices de referencia. De hecho, esta es la esencia de lo que permite nuestro enfoque multi estratégico y sin restricciones: la libertad de construir carteras diferentes y de alta convicción que puedan añadir valor genuinamente.
