El banco alemán Berenberg ha redactado un extenso informe sobre la posibilidad de una operación que, de producirse, marcaría un antes y un después en el sector petrolero: la fusión entre Shell y BP. El documento, al que ha tenido acceso MERCA2, perfila las características de la titánica entidad que surgiría de la unión entre ambos gigantes.
Los malos resultados de BP en los últimos tiempos, producto de la volatilidad del mercado del crudo y de su propia deriva estratégica, han resucitado la especulación sobre una posible absorción de la antigua British Petroleum por parte de Shell. Aunque hay otras papeletas en el bombo (Chevron, ExxonMobil, TotalEnergies e incluso la petrolera estatal saudí Aramco), la compañía británica es la número uno en las apuestas.
BP + SHELL = NÚMEROS DE VÉRTIGO
El análisis de Berenberg muestra algunos de los principales indicadores operativos de una entidad fusionada.
El amalgama entre Shell y BP produciría aproximadamente cinco millones de barriles equivalentes de petróleo por día, lo que la convertiría en la mayor petrolera independiente del mundo, por delante de Exxon. En cuanto a su capacidad de refinación inicial, alcanzaría los 2,7 millones de barriles por día, en comparación con una producción total de líquidos de 2,3 millones de barriles por día.
EL AMALGAMA ENTRE SHELL Y BP SOBREPASARÍA LOS CINCO MILLONES Y MEDIO DE BARRILES DE PETRÓLEO VENDIDOS POR DÍA, MÁS DEL 5% DEL SUMINISTRO GLOBAL DE HIDROCARBUROS LÍQUIDOS
Las ventas de comercialización sobrepasarían los cinco millones y medio de millones de barriles por día, más del 5% del suministro global de hidrocarburos líquidos. También produciría más de 50 millones de toneladas por año de gas natural licuado, y vendería en total más de 100 millones de toneladas por año, aumentando así la dominancia de Shell en este mercado.
Una entidad fusionada tendría un capital empleado de alrededor de 350.000 millones de dólares, con aproximadamente 100.000 millones en gas integrado, 125.000 millones en petróleo y otras actividades de exploración y producción, y otros 105.000 millones en downstream divididos entre productos químicos y comercialización.
«Creemos que el área de energías renovables y energía con bajas emisiones de carbono tendría un capital empleado de alrededor de 22.000 millones de dólares», apunta Berenberg.
FUERTE EXPOSICIÓN A ESTADOS UNIDOS
El análisis expone también los principales países productores para ambas compañías en 2024. Hay coincidencias significativas en ciertos países donde podrían lograrse sinergias de costes, como en Noruega, Reino Unido, Omán y Australia. Un portafolio combinado tendría posiciones muy importantes en Estados Unidos (más de un millón de barriles por día), Omán y Australia.
El director ejecutivo de Shell, Wael Sawan, ha indicado de forma inequívoca que la empresa no tiene prisa por realizar fusiones y adquisiciones, y que cualquier operación debe competir con la recompra de acciones de Shell. También señaló que la empresa necesita generar un flujo de caja libre por acción mayor con cualquier operación para que esta resulte atractiva.
Éste aspecto es uno de los principales factores en contra de una eventual fusión, ya que BP no tiene actualmente una narrativa de crecimiento, y aunque posee algunos activos y posiciones atractivos, no hay elementos particularmente deseables («joyas de la corona», como los denomina Berenberg) que Shell desee adquirir.
UNO DE LOS PRINCIPALES ATRACTIVOS DE BP ES SU SÓLIDA ÁREA FINANCIERA, QUE SEGÚN BERENBERG APUNTA A GENERAR ENTRE UN 2% Y UN 4% DE RETORNO
Los activos de BP en el área de exploración y producción, están concentrados en Estados Unidos, lo que proporcionaría a Shell una posición en los yacimientos de lutitas estadounidenses (más de 400.000 barriles por día), que actualmente no posee.
Al margen del petróleo, los activos de gas natural licuado (GNL) de BP «encajan bien» con los de Shell, con principal coincidencia en la nación caribeña de Trinidad y Tobago, mediante Atlantic LNG.
Respecto a la comercialización, BP cuenta con un negocio atractivo de conveniencia y movilidad con una marca fuerte, que según las estimaciones de Berenberg generará más de 5.000 millones de dólares en beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización este año. Esto incluye 1.000 millones procedentes de Castrol, su negocio de lubricantes actualmente en venta, y cerca de 2.000 millones cada uno en ventas minoristas y de combustibles.
Asimismo, el informe señala que BP cuenta con un área financiera «sólida», que apunta a generar entre un 2% y 4% de retorno incremental sobre el capital empleado a largo plazo. Shell ya dispone de un negocio en esta área, y la fusión reuniría a las dos operaciones más fuertes entre las principales compañías petroleras. «Aunque el portafolio ampliado podría ofrecer mayores oportunidades de optimización, aún está por verse si una fusión mejoraría los retornos generales». agrega Berenberg.
EL INTERCAMBIO DE ACCIONES, LA OPCIÓN MÁS PLAUSIBLE
BP presenta un apalancamiento significativamente superior al de Shell, especialmente si se consideran los bonos híbridos, las participaciones minoritarias y los pagos restantes relacionados con el Golfo de México. Este apalancamiento reduce la generación de flujo de caja libre, con pagos netos de intereses en efectivo de 1.400 millones de dólares, pagos de pasivos por arrendamiento de 2.800 millones y pagos de bonos híbridos de 1.050 millones en 2024. La deuda bruta a finales de 2024 ascendía a 71.000 millones de dólares, incluyendo arrendamientos.
«Creemos que cualquier operación sería probablemente en su totalidad en acciones» -explica el análisis- «Esto permitiría a Shell mantener la fortaleza de su balance y simplificaría las negociaciones al reducir la dependencia de los precios de las materias primas y el entorno macroeconómico».
«No esperamos que la dirección de BP reciba favorablemente una fusión, PERO LOS ACCIONISTAS DE LA ANTIGUA BRITISH PETROLEUM PODRÍAN ESTAR DISPUESTOS A ACEPTAR TÍTULOS DE SHELL SI EL PLAN RESULTA CONVINCENTE
Berenberg
«No esperamos que la dirección de BP reciba favorablemente una fusión, ya que creemos que el equipo gestor preferirá continuar con su plan actual de reestructuración» -vaticina Berenberg- «Sin embargo, los accionistas de BP podrían estar dispuestos a aceptar acciones de Shell si el plan resulta convincente».
En este sentido, el informe recuerda que las más recientes ‘megaoperaciones’ del sector en Estados Unidos (Exxon con Pioneer y Chevron con Hess) se han realizado mediante intercambios de acciones.
