Los resultados de Greening han sido calificados por Renta 4 como inferiores a lo esperado, y la financiera tiene claro el motivo: la merma en el fondo de maniobras de la compañía producida por los impagos. En consecuencia, la financiera ha puesto la etiqueta ‘En revisión’ a su valoración de la compañía.
LOS RESULTADOS DE GREENING
Greening ha publicado los resultados del ejercicio 2024 con un crecimiento en ingresos del 30% frente a 2023, hasta los 130,9 millones de euros. El Ebitda ajustado se situó en 11,7 millones de euros (un 15% superior al de 2023), incluyendo las circunstancias extraordinarias «que han afectado con severidad a la actividad», remarca Renta 4.
Aunque tanto la cifra de ingresos como el Ebitda ajustado presentan un crecimiento respecto al año anterior, ambos quedan claramente por debajo tanto de los objetivos revisados por la compañía como de las estimaciones de Renta 4, fijadas en unos ingresos de 153,4 millones de euros y un Ebitda de 21 millones de euros.
El análisis del banco, firmado por Eduardo Imedio, remarca que la actividad de Greening en 2024 se ha visto condicionada por varios eventos, los cuales han tenido tanto un efecto directo, a nivel de la cuenta de pérdidas y ganancias, como un efecto indirecto sobre el resto de las líneas de negocio, al verse afectado el fondo de maniobra de la compañía.
LA CRUZ DE LOS IMPAGOS
El evento señalado por Imedio como de mayor impacto ha sido el impago de Amperiosol en la venta de 55 megavatios (MW) fotovoltaicos por 48 millones de euros. El incumplimiento del contrato, anunciado en junio del año pasado, ha implicado la ausencia en los balances de la correspondiente plusvalía y la reincorporación de los proyectos al «perímetro» del grupo, los cuales habían sido financiados con la caja de la compañía.
Adicionalmente, Greening tuvo un segundo evento de impago en 2024, al no recibir los pagos pactados por la construcción del Proyecto de La Encantada, con una potencia de 8 MW. Greening adquirió el proyecto para recuperar parte del dinero invertido en la construcción del mismo, con un impacto de 1,3 millones de euros en el margen bruto de la actividad de construcción.
«Además, existen otras operaciones que, a pesar de que fueron anunciadas por la compañía a finales de 2024, su impacto en los resultados no se ha materializado hasta 2025» -señala Imedio- «En concreto, Greening anunció la venta del 50% de una cartera de proyectos de biometano por 3 millones de euros, y la venta de una cartera de proyectos en fase previa a la obtención del derecho a construir (pre-Ready to Build) en Italia, por 2,9 millones de euros».
GREENING HA TENIDO QUE ENFRENTARSE A IMPAGOS EN IMPORTANTES PROYECTOS DE ENERGÍAS RENOVABLES, LO QUE HA RESTADO LAS PLUSVALÍAS DE LOS MISMOS DE SUS BALANCES, ADEMÁS DE AFECTAR GRAVEMENTE AL RESTO DE SUS LÍNEAS DE NEGOCIO
Todos estos imprevistos «han tenido un efecto directo en la línea final de la cuenta de resultados, y explican la diferencia entre el resultado reportado y la orientación proporcionada por Greening», concluye el experto.
Los impagos han presionado a la baja el fondo de maniobras de la empresa, lo que ha lastrado el resto de líneas de negocio. Hay, no obstante, una lectura positiva: «Greening ya cuenta con la financiación de los proyectos recuperados y está finalizando la construcción de los mismos, con perspectiva de que a final de 2025 puedan ser vendidos o, en su defecto, conectados para dar volumen a la actividad de generación de energía de la compañía», destaca el equity research analyst de Renta 4.
Con todo, Imedio ve aspectos favorables en la trayectoria 2024 de la firma, como la «creciente» actividad operativa -la cartera total de proyectos en desarrollo, construcción y operación alcanza los 9,4 gigavatios, frente a los 6,4 gigavatios registrados al cierre de 2023- y la liquidez lograda mediante una ampliación de capital y una exitosa emisión de bonos ‘verdes’, además de la financiación aportada por su acuerdo con Qualitas Energy. Estos movimientos compensan en gran medida el incremento de la deuda neta (69,8 millones de euros frente a los 39,9 ‘kilos’ de 2023).
