Kiran Kowshik, Global FX Strategist, y Dr Luca Bindelli, director de Estrategia de Inversión de Lombard Odier, sobre la actualidad del mercado del oro.
Desde 2022 hasta 2024, una narrativa alcista para el oro se centró en las tensiones geopolíticas y en los inversores que buscaban alternativas al dólar estadounidense. Durante estos tres años, los bancos centrales compraron alrededor de 1.000 toneladas de oro al año, lo que supuso un aumento del doble en el ritmo de compras respecto a la década anterior.
En los primeros tres meses de 2025, esta tendencia continuó, aunque se vio interrumpida por los importadores de bienes que adelantaron envíos para evitar los aranceles de EE. UU. que comenzaron a aplicarse en abril. Esto explica por qué el oro fue solo uno de varios productos básicos –incluidos el cobre y la plata– que tuvieron un buen rendimiento hasta el 2 de abril.
El dólar estadounidense sigue débil y se mantendrá así los próximos meses
Sin embargo, desde los anuncios de aranceles de la administración Trump el 2 de abril, las preocupaciones sobre una posible recesión en EE.UU. y la carrera de los inversores por diversificar sus carteras han impulsado aún más los precios del oro. Estos factores se han visto amplificados por los inversores que buscan reducir su exposición al dólar estadounidense, en el marco de un debate más amplio sobre su estabilidad como moneda de reserva mundial y la fiabilidad de los activos de EE. UU.
El repunte del oro alcanzó su punto máximo con un aumento del 17% en un período de dos semanas, estableciendo un récord de 3.500 USD por onza el 22 de abril. A la incertidumbre existente sobre políticas comerciales y geopolíticas, se sumaron las preocupaciones sobre los ataques públicos del presidente Trump a la independencia de la Reserva Federal.
El oro probablemente se consolidará dentro de un rango
Desde entonces, el oro ha retrocedido y el dólar estadounidense se ha estabilizado frente a las principales divisas. Si la economía de EE. UU. evita la recesión, como esperamos, y la administración Trump modera aún más su retórica sobre los aranceles y las tasas de interés, el oro debería estabilizarse en un rango de precios de entre 3.000 USD/onza y 3.300 USD/onza a corto plazo.
Según algunos indicadores, el sentimiento de los inversores ha alcanzado niveles extremadamente alcistas, no muy diferentes a los observados al inicio de la pandemia en 2020, cuando una recesión global amenazaba y los bancos centrales usaban herramientas de flexibilización cuantitativa. La demanda de los inversores minoristas de oro en sus carteras, visible a través de las inversiones en ETFs (Fondos Cotizados en Bolsa), ha aumentado considerablemente. El ritmo de los flujos hacia los mayores ETFs de oro en EE. UU. y Europa, medido en períodos de 4 semanas, ha alcanzado niveles no vistos desde el shock del Covid.
De manera similar, los inventarios de metales como el oro, la plata y el cobre en la Bolsa de Mercancías de Nueva York (COMEX) aumentaron en el primer trimestre del año ante la expectativa de los aranceles estadounidenses y, desde entonces, han disminuido. La demanda de importaciones durante los primeros tres meses del año también apoyó al oro, lo que ayuda a explicar la reciente consolidación en los precios.
Las ganancias de diversificación a largo plazo se mantienen
A pesar de su volatilidad, el oro históricamente ha tenido un buen rendimiento durante caídas pronunciadas en el S&P 500. Como muestra un estudio reciente, el oro ha ganado en 11 de las principales caídas del mercado de valores desde mediados de los años 80. Sin embargo, el oro no es el único activo financiero que ofrece cierto alivio frente a la caída de las acciones. Tanto el franco suizo como el yen japonés también han tenido un rendimiento fuerte durante las caídas del mercado de acciones.
Para evaluar el rendimiento de los activos refugio, analizamos el desempeño del oro, el franco suizo y el yen japonés en el año posterior al inicio de una corrección del S&P 500 de al menos el 10%. Dividimos los episodios de corrección en aquellos acompañados de una recesión económica y aquellos que no lo estuvieron. Nuestra muestra cubre el período desde 1973, ya que antes de esa fecha, los tipos de cambio no eran flotantes y el valor del oro estaba fuertemente gestionado como parte del acuerdo monetario de Bretton Woods.
Históricamente, las ganancias iniciales en los activos refugio no han perdurado a medio plazo
En general, durante las fases de recesión económica, el oro ofrece inicialmente altos rendimientos, pero sus ganancias se desvanecen en pocos meses tras el inicio de la corrección del S&P 500. Por ejemplo, en promedio, el yen japonés y el franco suizo ganaron alrededor del 5% o 6% en los tres meses siguientes al inicio de la caída del mercado de acciones. Un «índice de aciertos» muestra el porcentaje de eventos en los que un activo tuvo un rendimiento positivo durante las caídas del mercado de acciones. Para la comparación, incluimos el episodio de venta actual que comenzó el 19 de febrero de este año.
Este episodio más reciente sugiere un comportamiento muy similar por parte de los refugios tradicionales, aunque las ganancias del franco suizo han sido más altas que el promedio, mientras que tanto el oro como el yen japonés han sido inferiores. El euro y la libra esterlina también han ganado este año, lo que sugiere que, a diferencia de episodios anteriores, la debilidad del dólar estadounidense ha sido más generalizada, lo que ha agravado las pérdidas para los inversores internacionales no protegidos en acciones estadounidenses.
Nuestra expectativa sigue siendo que EE. UU. evitará una recesión. Mantenemos una posición neutral sobre el oro y una perspectiva positiva sobre el franco suizo y el yen japonés, que desempeñan un valioso papel de diversificación frente a las acciones en caso de una nueva volatilidad en los mercados bursátiles. Tanto el franco suizo como el yen japonés se han fortalecido hacia o incluso más allá de sus valores justos frente al dólar estadounidense.
También esperamos que el Banco Nacional Suizo reduzca sus tasas de interés a cero, y no podemos excluir el riesgo de tasas negativas o intervenciones en el mercado de divisas para apoyar las exportaciones suizas. Esto es especialmente probable si EE. UU. aplica aranceles punitivos a los productos farmacéuticos. La reciente fortaleza del yen japonés sugiere que el Banco de Japón mantendrá su tasa de interés en suspenso este año. Por lo tanto, nuestra perspectiva a 12 meses para los activos refugio depende de los desarrollos en los acuerdos comerciales entre EE. UU. y sus principales socios, así como del sentimiento general de riesgo en los mercados.
El oro tiene un rendimiento pobre después de los primeros dos meses de una corrección en el mercado de acciones
En el caso de caídas del mercado de acciones sin recesión, nuestros resultados sugieren ganancias más limitadas tanto en tamaño como en duración para estos refugios. El oro tiene un rendimiento pobre después de los primeros dos meses de una corrección en el mercado de acciones. El franco suizo tiene un rendimiento ligeramente mejor, pero luego también experimenta un descenso similar. En cambio, el yen japonés tiene un mejor rendimiento y mantiene su valor durante hasta seis meses después del inicio de una caída en las acciones estadounidenses.
En estas circunstancias, el coste de cubrirse debe ser tenido en cuenta, ya que el franco suizo y el yen japonés son divisas de bajo rendimiento, lo que implica un coste de carry para mantener posiciones cortas en dólares estadounidenses, siempre que las tasas de interés en EE. UU. sean más altas, como es el caso actualmente, que en Suiza o Japón. Por lo tanto, cualquier beneficio de diversificación debe ser cuidadosamente equilibrado con el coste de mantener tales posiciones.
¿Qué hacer?
Esperamos que el oro experimente un período de consolidación entre 3.000 y 3.300 USD/oz en los próximos meses. Desde una perspectiva táctica, y dada su alta volatilidad, las fases de precios más débiles pueden crear oportunidades para acumular este metal precioso. Desde una perspectiva estratégica, seguimos manteniendo oro en nuestras Asignaciones Estratégicas de Activos, dado su baja correlación con las acciones de EE. UU. y su buen desempeño en períodos de caídas de dichas acciones, aunque sigue siendo un refugio volátil que requiere un análisis cuidadoso del sentimiento y los flujos.
Otros refugios alternativos pueden ofrecer mejor rendimiento si una caída de las acciones no está seguida de una recesión. Esto es especialmente cierto para el franco suizo y, aún más, para el yen japonés, que también destaca en entornos de recesión. Sin embargo, dado el fuerte repunte de todos los activos refugio, es probable una corrección si las negociaciones comerciales reducen aranceles y los mercados internacionales se tranquilizan sobre la independencia de la Reserva Federal frente a posibles interferencias de la administración de Trump.
