Thomas Hempell, responsable de análisis macro de Generali AM (parte de Generali Investments) sobre la situación actual del dólar estadounidense
El dólar se debilitó bruscamente durante el primer trimestre del año, ya que el «Trump trade» (tipos más altos, rendimiento superior de la renta variable estadounidense, subida del USD) fracasó tras la toma de posesión el 20 de enero. Con los primeros anuncios de aranceles dirigidos a México y Canadá como socios comerciales clave, la incertidumbre política de EE. UU. aumentó bruscamente.
El hundimiento de la confianza de los consumidores y las empresas aumentó las expectativas de recortes de tipos en EE.UU., lo que redujo la brecha de rendimientos de EE.UU. frente a sus principales homólogos. El desplome del USD DXY se acentuó tras el anuncio de los aranceles del 2 de abril, lo que le hizo caer un 5% en lo que va de año.
Con el excepcionalismo estadounidense erosionándose rápidamente y el dólar efectivo aún caro, esperamos que el billete verde siga retrocediendo en los próximos meses. En medio de las crecientes preocupaciones cíclicas, la Fed se mostrará más dispuesta a pasar por alto las repercusiones inflacionistas de los aranceles y mantendrá un sesgo moderado en detrimento del dólar.
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El debilitamiento del excepcionalismo estadounidense lastra al dólar
El dólar también se ha visto afectado por la sorpresiva orquestación de una bazuca fiscal por parte del canciller alemán Merz. Esta medida impulsará un aumento del gasto europeo en defensa para compensar el rápido debilitamiento de las garantías militares estadounidenses. La reforma de la norma alemana de endeudamiento para aumentar el gasto en defensa va acompañada de un paquete de 500.000 millones para infraestructuras y clima.
La Comisión Europea también relajará las normas fiscales de la UE y concederá préstamos baratos con fines de defensa. Dados los ajustados presupuestos nacionales, es posible que el debate gire en breve hacia la obtención conjunta de préstamos para proyectos de defensa.
La escalada de la guerra comercial con EE.UU. puede aumentar la inclinación a abrir aún más los grifos fiscales. Un mayor impulso fiscal y una mayor integración europea son buenos augurios para el euro, que podría seguir subiendo frente al dólar. También vemos una modesta subida adicional en el GBP/EUR, pero más modesta en el EUR/CHF, ya que la elevada incertidumbre de la política comercial sigue apuntalando la demanda del refugio seguro que es el franco suizo.
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Alzas a medio plazo para el EUR/USD, pero prudencia a corto
Sin embargo, las perspectivas a corto plazo son más ambivalentes. El EUR/USD ya cotiza con una prima elevada frente a los tipos y el sentimiento de riesgo. Dado el historial de la Reserva Federal en cuanto a cambios sorpresivos en los anuncios de política monetaria, no podemos descartar un tono más conciliador hacia las negociaciones, lo que podría ayudar a mitigar algunas de las recientes pérdidas del dólar.
Sin embargo, en nuestra línea de base, prevemos que prevalecerán los vientos de cola para el EUR/USD. La brecha de rendimiento real apunta a un mayor potencial alcista. La disminución de las salidas de inversiones extranjeras directas de la zona del euro debería ser ligeramente favorable (gráfico de la izquierda). Y un alto el fuego en Ucrania -aunque todavía parece lejano por ahora- podría proporcionar cierto apoyo al euro al aliviar las incertidumbres energéticas y las esperanzas de que los pedidos de reconstrucción beneficien a las empresas europeas.
Además, el dólar ya ha perdido gran parte de su brillo como refugio seguro con la venta del billete verde en medio del reciente punto de aversión al riesgo mundial. También esperamos que se reduzca aún más la diferencia de rentabilidad entre EE.UU. y sus principales competidores. Este es un catalizador importante para que el yen siga avanzando, ya que sigue cotizando con descuento respecto a los diferenciales de rendimiento entre Japón y EE.UU. Dado que el Banco de Japón sigue resistiéndose a la tendencia mundial de relajación monetaria, el aumento de los rendimientos japoneses seguirá favoreciendo los flujos de repatriación por parte de los fondos de pensiones japoneses.
El CNY chino ha resistido bien frente al USD a pesar del arancel total del 54% impuesto por EE.UU. Los últimos anuncios apenas han levantado el USD/CNY, que ahora está casi plano en lo que va de año. Esto se debe mucho menos a una auténtica fortaleza del CNY que a la debilidad del USD, frente al cual el tipo de cambio chino está estrictamente controlado. En términos ponderados por el comercio, el CNY se ha debilitado (gráfico de la derecha).
Dado que China es un rival estratégico de EE. UU., esperamos que Trump adopte un enfoque mucho menos transaccional. Por tanto, no parece muy probable una relajación significativa de los recientes aranceles en un proceso de negociaciones. Esto hace que el yuan siga tendiendo a debilitarse, aunque de forma menos significativa frente al dólar estadounidense, que a su vez está expuesto a nuevos vientos en contra.
