Alessia Berardi, head of Emerging Macro Strategy en Amundi Investment Institute, habla para Merca2 sobre la situación de los emergentes más allá de la moratoria arancelaria de Trump.
El presidente Trump ha anunciado una pausa de 90 días en los aranceles superiores al 10%. Sin embargo, mientras tanto, ha aumentado aún más los aranceles a China hasta el 125%. En represalia, China anunció un arancel del 84% sobre todas las importaciones estadounidenses a partir del 10 de abril. Aunque la situación sigue siendo bastante fluida, abordaremos algunas preocupaciones desde el punto de vista económico en relación con el crecimiento y la inflación.
A pesar de esta pausa, es poco probable que el arancel efectivo final para EE.UU. cambie drásticamente con respecto a los niveles previstos anteriormente, debido en gran medida a las provocaciones de China. En consecuencia, las perspectivas económicas mundiales siguen tendiendo a la baja, y es probable que las presiones inflacionistas mundiales se vean aún más exacerbadas por la reciente escalada de la guerra comercial entre EE. UU. y China.
Los aranceles anunciados deberían afectar en mayor medida a Asia, un resultado previsible dado el alto nivel de integración de la región en la producción y exportación de bienes a EE.UU., que se ha traducido en un importante superávit exterior. Los tipos más altos se aplicaron inicialmente a países pequeños como Vietnam, Camboya, Laos y Sri Lanka, pero pronto se extendieron a China tras sus represalias.
Para Europa Central y Oriental (ECE), el impacto es más indirecto y está vinculado a la perspectiva de los aranceles para Europa y Alemania, así como a cualquier deterioro macroeconómico que se produzca allí. Los países más vulnerables son Hungría y la República Checa, ya que están muy integrados en la cadena de suministro automovilístico de la UE liderada por Alemania. En cambio, Rumanía y Polonia parecen más protegidas, teniendo en cuenta sus vínculos comerciales menos directos.
El impacto de la guerra comercial será profundo para los países asiáticos, mientras que algunos países de Europa Central y Oriental y de América Latina parecen más aislados.
Lo más sorprendente es que el arancel de Sudáfrica se fijó inicialmente en el 30%, a pesar de su acuerdo comercial vigente con Estados Unidos en virtud de la Ley de Crecimiento y Oportunidad para África (AGOA). Esto arroja dudas sobre el futuro de la AGOA y genera incertidumbre sobre las relaciones comerciales entre Estados Unidos y África en general.
América Latina fue la región menos afectada por los aranceles anunciados, y se concedió una pausa temporal a socios comerciales clave como México.
Además, el cobre (uno de los principales productos de exportación de países como Chile y Perú) quedó por el momento exento del calendario arancelario.
Las perspectivas de inflación en los mercados emergentes son ahora aún más inciertas y dependen en gran medida de varios factores interrelacionados:
- Una devaluación sana de la moneda ayudaría a absorber el choque exterior, manteniendo cierta competitividad frente a unos aranceles más altos. El resultado sería una mayor inflación importada.
- Las represalias y las interrupciones temporales de la cadena de suministro podrían provocar repuntes temporales de la inflación.
- En el lado opuesto: los precios mundiales del petróleo se están moderando, lo que ofrece un contrapeso a las presiones inflacionistas impulsadas por los aranceles; además, los productos chinos baratos necesitan encontrar otros destinos además de EE.UU., por lo que se amplifica la tendencia des inflacionista.
¿Cuál es el impacto en los mercados emergentes?
El reajuste de las valoraciones de las acciones en los mercados emergentes permite un mayor potencial alcista. Sin embargo, nuestras previsiones de beneficios por acción a 12 meses, que ya se habían situado por debajo del consenso, corren ahora el riesgo de sufrir una nueva reducción a la baja debido a unas perspectivas de exportación más tibias.
Asia sin China es la que más se beneficia de las valoraciones actuales: India y Filipinas podrían salir relativamente ganando gracias a su menor vulnerabilidad a los aranceles y a las tendencias favorables de la demanda interna. Mientras tanto, las perspectivas siguen siendo neutrales/constructivas para Latinoamérica y la CEEMEA a escala regional; México sigue siendo favorecido, apoyado por su pausa arancelaria.
En renta fija, nuestra continua previsión de un USD más débil respalda una asignación selectiva y táctica en todo el universo de divisas de los mercados emergentes. Nos hemos vuelto ligeramente más constructivos con respecto a la rupia india, que ofrece un elevado carry y una dinámica menos volátil.
La rentabilidad de la deuda local sigue dependiendo de la trayectoria de la Reserva Federal y de la reacción de los bancos centrales de los mercados emergentes. Las primas por plazo de los rendimientos estadounidenses introducen un elemento de riesgo. En la deuda en divisas fuertes, los diferenciales se ampliaron de forma generalizada tras los anuncios de aranceles, afectando tanto a los segmentos con grado de inversión como a los de alto rendimiento. Sin embargo, seguimos siendo constructivos y, en particular, por primera vez en mucho tiempo, prevemos cierto valor en la deuda IG de los mercados emergentes, ya que se espera que los diferenciales se estrechen.
