Los analistas de Berenberg mantienen su recomendación de comprar sobre los títulos de Befesa con un precio objetivo de 42 euros tras valorar sus resultados, pero sigue siendo uno de sus valores favoritos entre las mid-caps europeas. El valor se queda plano como el Ibex 35 ante la falta de catalizadores.
La tesis de inversión de la entidad alemana se resume en: “dejamos nuestras estimaciones prácticamente sin cambios, previendo un fuerte crecimiento del EBITDA ajustado de dos dígitos para el ejercicio fiscal 2024. Creemos que la relación riesgo-recompensa está sesgada al alza, dados los precios históricamente bajos del zinc frente a los niveles de la curva de costes y un repunte del crecimiento de los beneficios. Consideramos que el anuncio de la TC de zinc es un catalizador potencial para las acciones. Mantenemos nuestra recomendación de compra con acciones que cotizan a 12 veces EV/EBIT en 2024”.
El anuncio de los resultados preliminares del ejercicio fiscal 23 de Befesa el 29 de febrero no deparó sorpresas. El EBITDA ajustado de 182 millones de euros estuvo en línea con las previsiones, cerrando lo que fue un año difícil para la compañía, impulsado por una combinación de precios más bajos del zinc, un mayor cargo por tratamiento de zinc (TC) y los altos precios del carbón de coque. Seguimos creyendo que el ejercicio fiscal 24 será un año más fuerte, con una previsión de crecimiento del EBITDA ajustado del 24% interanual, gracias a la reversión de varios vientos en contra a los que se enfrentó la empresa en 2023.
Befesa ha presentado unos resultados preliminares del cuarto trimestre sin sorpresas, con un EBITDA ajustado de 45 millones de euros (-11% interanual) y un EBITDA ajustado para el ejercicio 2023 de 182 millones de euros, en línea con las previsiones de «alrededor de 180 millones de euros». Al igual que el resto de 2023, el cuarto trimestre se vio afectado por unos precios del zinc más bajos (-21% interanual) y un TC del zinc desfavorable.
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A escala regional, Europa siguió registrando buenos resultados, mientras que China funcionó con una tasa de utilización mejor, aunque todavía baja (Jiangsu: 60% en el ejercicio de 2013). El reacondicionamiento de la planta de Palmerton, en EE.UU., va por buen camino, y la dirección trabaja también para introducir cambios operativos en el resto de las instalaciones a fin de aprovechar los 8-10 millones de euros de sinergias restantes. La división de escorias salinas de aluminio cerró el ejercicio con un EBITDA ajustado de 12 millones de euros.
BEFESA: PREVISIONES PARA EL ZINC
En general, se espera que el precio del zinc disminuya en el año fiscal 2024 desde los 274 USD/t del 2023. Fuentes del mercado apuntan a un mercado de concentrados de zinc muy ajustado, con rumores que indican un CT anual de referencia en el rango de 180-220 USD/t. La sensibilidad del EBITDA ajustado de Befesa a cada 10 USD en el TC del zinc se mantiene en +/- 2,3 millones de euros, lo que implica hasta 20 millones de euros de beneficios adicionales. Prevemos un CT de zinc de 220 USD/t.
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Aunque todavía no ha facilitado previsiones, Befesa espera un «fuerte crecimiento» para 2024, en línea con los comentarios previos que habíamos escuchado de la dirección. Hemos introducido ligeros cambios en nuestras estimaciones, previendo un crecimiento interanual del 24% en el EBITDA ajustado, hasta 225 millones. Los factores clave son un mayor precio de cobertura del zinc (+c12 millones), un menor TC del zinc (12 millones de euros) y un descenso de los costes del carbón de coque (+15 millones). El principal contratiempo que esperamos para 2004 es la inflación salarial (-8 millones de euros). Según nuestras estimaciones, los precios del zinc se mantendrán estables en los actuales niveles de precios al contado (unos 2.400 USD/t).
