La inversión en sanidad no vivió su mejor momento en 2024, esto provocó que el sector sanitario se quedara rezagado en comparación con los índices más elevados por un mayor margen desde 1.999. Pero todo parece que va a cambiar a lo largo de este año, de hecho las perspectivas según algunos analistas son mucho más favorables ya que la valoración del sector es muy atractiva y muchos de los vientos que había en contra están remitiendo. Tras diversos baches, algunos expertos apuntan en concreto a la tecnología sanitaria y biofarmacéuticas.
CLAVES DE INVERSIÓN EN SALUD EN 2024
En Estados Unidos, por ejemplo, las empresas del sector sanitario se enfrentaron a una serie de retos en 2023, según explica a MERCA2, Jon Stephenson, senior portfolio manager de BNP Paribas. La subida de los tipos de interés, por ejemplo, supuso un problema para las empresas biotecnológicas y de tecnología médica de pequeña y mediana capitalización durante gran parte del año, deprimiendo los precios de las acciones y dificultando el acceso al capital.
En cuanto a las herramientas de ciencias de la vida y las organizaciones de investigación por contrato hay que decir que se vieron afectadas por las reducciones de inventario posteriores a la COVID-19 y los ajustados presupuestos de investigación. Y además en este país las organizaciones de atención sanitaria gestionada tuvieron que hacer frente a la disminución del número de afiliados a Medicaid (seguro de salud de Estados Unidos destinado a personas de bajos ingresos) y al aumento de las tasas de utilización.
Las empresas biofarmacéuticas de gran capitalización estuvieron sometidas a mucha presión debido a la escasez de patentes y a las inminentes negociaciones sobre los precios de Medicare (programa federal de seguro médico estadounidense) en el marco de la Ley de Reducción de la Inflación.
Las acciones del sector de la tecnología médica sufrieron en general presiones por los fármacos para adelgazar.
Las acciones del sector de la tecnología médica sufrieron en general presiones, a pesar de la mejora de los resultados operativos, ya que los inversores temían que los medicamentos eficaces contra la obesidad perjudicaran a largo plazo a los mercados comerciales de los fabricantes de dispositivos.
Al entrar en 2024, el sector sanitario cotiza más o menos en línea con su rango de valoración histórico, aunque en el extremo inferior de su rango a 10 años en relación con el mercado en general, tal y como se aprecia en el gráfico inferior (Subíndice sanitario del S&P en relación con el S&P 500).
El creciente descuento en la valoración es un reflejo de la incertidumbre de los inversores en torno a las perspectivas financieras del sector. Esto se vio impulsado por las revisiones a la baja predominantemente dentro de la industria de herramientas de ciencias de la vida y CRO (Contract Research Organization), las preocupaciones fundamentales relacionadas con la industria biofarmacéutica de gran capitalización y, en opinión de BNP ParibaS, por los temores irracionales sobre la viabilidad a largo plazo de los mercados de tecnología médica.
En la actualidad varios de los obstáculos que había para el sector salud en 2023 están mejorando o a punto de hacerlo.
Estos factores provocaron importantes salidas del sector en general, ya que los inversores persiguieron el rendimiento en otras áreas del mercado. Esta situación fue aún mayor para los valores de biotecnología y tecnología médica de pequeña/mediana capitalización (SMID), donde un mercado bajista de más de dos años ha llevado los múltiplos de valor de empresa/ingresos (EV/R) al extremo inferior de sus rangos históricos de 10 años, (lo que se aprecia en los Cuadros 2 y 3 de abajo).
«Consideramos que se trata de una oportunidad para los inversores, ya que creemos que muchos de los factores que condujeron a los malos resultados del sector sanitario en 2023 están mejorando o a punto de hacerlo, y porque los compradores estratégicos parecen motivados y financieramente capaces de actuar», explica Jon Stephenson a MERCA2.
El contexto fundamental sigue siendo positivo, y desde su punto de vista, en la actualidad varios de los obstáculos que había para la inversión en el sector salud en 2023 están mejorando o a punto de hacerlo.
En los últimos años, los volúmenes de procedimientos médicos se vieron limitados, inicialmente debido a la pandemia y después a problemas de personal y de la cadena de suministro.
PROCEDIMIENTOS MÉDICOS E INVERSIÓN
En los últimos años, los volúmenes de procedimientos médicos se vieron limitados, inicialmente debido a la pandemia y después a problemas de personal y de la cadena de suministro, lo que afectó a la inversión en salud. En 2023, estas limitaciones empezaron a remitir y las tendencias siguen mejorando, lo que es claramente positivo para los fabricantes de dispositivos médicos (y sus existencias), asegura el experto.
Si bien estas limitaciones perjudicaron a los valores de la atención sanitaria gestionada en 2023, podrían ser menos dañinos en 2024, ya que las aseguradoras pueden fijar los precios en función de la tendencia para el nuevo año.
Entretanto, las perspectivas para el atribulado sector de las herramientas de ciencias de la vida y las instituciones de investigación por contrato podrían estar a punto de repuntar, ya que las reducciones de inventarios posteriores a la covariación deberían estar llegando a su fin y además los mercados de capital biotecnológico están repuntando.
Al mismo tiempo, el marco normativo sigue siendo muy favorable para las empresas de biotecnología y productos sanitarios. Prueba de ello es la elevada tasa de aprobación de medicamentos, tal y como se aprecia en el recuadro 4, y dispositivos por parte de la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE.UU. (FDA), que es fundamental para los fundamentos de las empresas más innovadoras del sector sanitario y que continúen con sus procesos.
INFLUENCIA DE LOS MEDICAMENTOS PARA LA OBESIDAD
Del mismo modo, algunos de los problemas menos fundamentales (o al menos exagerados) que afectan a la atención sanitaria parecen estar remitiendo, lo que será bueno para el fomento de la inversión en el sector.
Los valores de tecnología médica sufrieron bastante presión en agosto de 2023 con la publicación de los datos más destacados del estudio SELECT (control con placebo). En él se establecía que los agonistas del péptido-1 similar al glucagón (GLP-1) -la ya archiconocida tipología de medicamentos utilizados para tratar la diabetes de tipo 2 y, en algunos casos, la obesidad, es decir, Ozempic y Wegovy (Novo Nordisk), principalmente-, podían reducir significativamente el riesgo de eventos cardiovasculares en pacientes obesos sin diabetes.
Los expertos en inversión pensaron de forma inmediata que estos datos indicaban que los GLP1 representaban un riesgo existencial para la industria de la tecnología médica. Su preocupación se basaba en la suposición de que la adopción generalizada (y el cumplimiento) de los GLP1 reduciría significativamente el riesgo de accidente cerebrovascular, enfermedad arterial periférica, apnea obstructiva del sueño y muchas otras repercusiones derivadas de la obesidad.
Tras la presentación de todos los detalles del estudio en otoño y con más tiempo para analizar la situación, los inversores se han ido sintiendo cada vez más cómodos con este riesgo, de modo que parece menos probable que los estudios posteriores sobre estos fármacos provoquen un cambio importante en los precios de las acciones de las empresas de tecnología médica.
Otros puntos que es importante destacar en este contexto es que estas enfermedades se deben a muchos factores acumulativos más allá de la obesidad, por ejemplo, la edad. Al mismo tiempo, las causas de la obesidad (estilos de vida poco saludables) no muestran signos de desaparecer y la adherencia a la medicación no llega a alcanzar el 100%.
«Los medicamentos para la obesidad no constituyen una amenaza existencial para la industria».
Muchos otros medicamentos han reducido los riesgos cardiovasculares en ensayos clínicos al menos en la misma medida que los GLP1 sin provocar un descenso de los mercados finales de tecnología médica. «Por ello, no consideramos que estos medicamentos constituyan una amenaza existencial para la industria», añaden.
FUSIONES Y ADQUISICIONES EN 2024
El pasado 2023 fue un año excepcional para la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) en biotecnología, con cerca de 140.000 millones de dólares en operaciones anunciadas, uno de los mayores años registrados (Recuadro 5).
«Creemos que esta tendencia continuará en 2024 debido al repunte de los precios de las acciones biotecnológicas, la relajación de los tipos de interés a largo plazo y los retos fundamentales a los que se enfrenta la industria biofarmacéutica de gran capitalización» , explica Jon Stephenson .
Aproximadamente una cuarta parte de los ingresos estimados para 2024 del sector biofarmacéutico de gran capitalización se enfrentará a la expiración de patentes a finales de la década, mientras que la negociación directa de precios de Medicare (en virtud de la Ley de Reducción de la Inflación) probablemente creará otro viento en contra a partir de 2026.
Estos factores, combinados con el hecho de que la cartera de productos en fase de desarrollo de las grandes compañías no es lo suficientemente amplia como para compensar este déficit de ingresos, crean un enorme incentivo para la consolidación. Además, en la Comisión Federal de Comercio de EE.UU. escudriñando cada vez más los acuerdos de gran capitalización, los valores biotecnológicos de pequeña y mediana capitalización serán la única forma de que el sector cubra estas carencias de ingresos.
En la actualidad, las empresas biofarmacéuticas estadounidenses y europeas de gran capitalización que cotizan en bolsa mantienen unos ratios de endeudamiento/beneficios antes de intereses, depreciaciones y amortizaciones (Deuda/EBITDA) por debajo de 1,0x, mientras que las estimaciones de consenso para el EBITDA y el flujo de caja libre superan los 325.000 y 200.000 millones de dólares respectivamente, incluso sin tener en cuenta la potencia potencial de las empresas asiáticas o privadas.
ESTABALIZACIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉS
En los últimos años, las subidas de tipos de los bancos centrales han presionado las valoraciones de las bolsas más innovadoras del sector sanitario: los valores de biotecnología y dispositivos médicos de pequeña y mediana capitalización.
Como ya se ha señalado, los múltiplos VE/ingresos de estos valores están cerca de sus mínimos de los últimos 10 años y muchos valores biotecnológicos cotizan por debajo de su valor de mercado.
