Natasha Doff y Sid Verma para Bloomberg
Después de eliminar los excelentes retornos del estímulo del banco central durante la mayor parte de una década, los inversores en crédito en 2018 parecen acorralados.
Por un lado, los diferenciales han sido tan bajos que el alza adicional parece cada vez más limitada a medida que los bancos centrales salen de los programas de compra de bonos. Por otro lado, es difícil justificar el cortocircuito en el mercado en un momento en que el crecimiento mundial está mejorando y no hay señales de un aumento en los incumplimientos.
Los gestores de activos responden al enigma de varias maneras. Morgan Stanley Wealth Management y Deutsche Asset Management han recortado la exposición a la basura. Aberdeen Standard Investments y Schroder Investment Management se han liberado lentamente.
Los estrategas de Bank of America Merrill Lynch simplemente dejaron un espacio en blanco en la sección de crédito de un informe de estrategia de activos cruzados reciente.
«Hemos estado discutiendo internamente nuestro posicionamiento global», señaló Ugo Montrucchio, un administrador de cartera en el equipo de activos múltiples en Schroders en Londres. «Es extremadamente difícil crear un caso basado en el valor para eliminar los activos de crédito, aunque todos te dirán que el crédito parece muy caro».
Una década de políticas expansivas por parte de los bancos centrales del mundo ha otorgado retornos extraordinarios en el mercado de 13 billones de dólares, una tendencia que continuó en las dos primeras semanas del año. Los diferenciales de alto rendimiento y de grado de inversión en los Estados Unidos se hundieron a una baja crisis postfinanciera la semana pasada debido a que los datos económicos estimularon el apetito por el riesgo.
Y los fondos de crédito corporativo están liderando las entradas de ETF de renta fija nuevamente este año, según Bloomberg Intelligence, después de captar 40.000 millones de dólares en 2017, la mayor cantidad registrada.
Montrucchio de Schroders ha seguido una estrategia similar, pero también ha transferido más fondos a bonos basura para compensar cualquier pérdida
«Los inversores ya casi lo hacen todo porque eso ha sido lo correcto en los últimos seis o siete años», observó James Athey, gerente de inversiones senior de Aberdeen. «Cuanto más exitosa ha sido una estrategia, más personas se dejan llevar por la sensación de que se trata de una apuesta única y no se puede perder«.
Debido a que el mercado secundario de crédito es menos líquido que otras partes del mercado, los inversores temen que, si venden ahora, no podrán volver a entrar, según Athey. Y después también tienen un ojo puesto en los datos económicos, lo que indica una mejora en el crecimiento global y una caída en los incumplimientos de leyes especulativas.
Su enfoque en los últimos seis meses ha sido un compromiso: mantener el sobrepeso del crédito, pero quitar gradualmente las fichas de la mesa a medida que se aprietan los diferenciales. Montrucchio de Schroders ha seguido una estrategia similar, pero también ha transferido más fondos a bonos basura para compensar cualquier pérdida de rentabilidad por la reducción de la participación general.
Más sobre por qué la concentración de bonos basura es fuente de temor y aversión en Wall Street.
Los inversores con mandatos más amplios han favorecido el cambio de crédito a acciones, que capturan la historia de crecimiento con menos riesgos de tasas de interés. Ese es un enfoque defendido por Christian Hille, que encabeza las carteras de activos múltiples en Deutsche Asset Management en Frankfurt y Alberto Gallo, un administrador de cartera en Algebris Investments en Londres, ambos dijeron en entrevistas recientes.
Otros, como Jeroen Blokland, gerente de cartera en Robeco Nederland en Rotterdam, simplemente se muerden la pata y se quedan totalmente invertidos en crédito, no porque ofrezca valor, sino porque es una mejor opción que los bonos gubernamentales antes de posibles subidas de tipos de interés.
«Es una de esas cosas que todos piensan que es cara, pero todos siguen comprando», dijo Montrucchio de Schroders. «Consideramos que un mercado que ya es caro puede volverse aún más adelante».
