La acción de Red Eléctrica ha tenido en este 2018 un punto de inflexión. Los nuevos planes del ministro de Energía, Álvaro Nadal, cortaron una revalorización cercana al 20% desde mínimos de 2016. El problema para Red Eléctrica es que se ha chocado justo con su talón de Aquiles, la regulación. Tanto es así, que el valor ha perdido en 30 días lo que le había costado algo más de 400 alcanzarlo.
El objetivo del ministro Nadal con sus medidas está la de reducir los pagos fijos, tanto en el sistema eléctrico como gasístico. Estos se recortes se centrarán en los cobros que realizan las empresas energéticas por la red de transporte y por la red de distribución hasta cada hogar. En cifras, el recorte sería del 20,5% en la distribución y cerca del 10% en el sistema gasista.
Los recortes de Nadal han llevado en lo que va de 2018, a todas las empresas energéticas españolas al rojo. A pesar de ello, las caídas en Bolsa van por barrios. Por un lado, las que menos se dejan son Iberdrola con un descenso del 3,50%, Gas Natural que cae un 4,36 y Endesa que pierde un 4,65%. Frente a ellas, aparecen Red Eléctrica que se despeña un 12,4% y Enagas un 14%, ambas son las dos peores del Ibex en lo que va año. Además, de que triplican de media la caída de otras firmas del sector.
La razón por la qué en Red Eléctrica, también en Enagas, la caída es tres veces más grande que en el resto del sector está en la configuración de sus ingresos. La retribución de la empresa está muy ligada a la regulación en el sector, de ahí que las medidas que prepara Nadal hayan tumbado la acción en tiempo récord.
Los ingresos de Red Eléctrica provienen directamente de lo estipulado por el BOE, más en concreto por lo publicado en marzo de 2008
Red Eléctrica posee todas las redes de transporte de la electricidad en monopolio en España. Además, también cumple el papel de Operador del Sistema. Los ingresos de la compañía provienen directamente de lo estipulado por el BOE, más en concreto por lo publicado en marzo de 2008. La retribución que le otorgó el boletín del estado se centra en tres pilares: pagos por la amortización inmovilizada de sus activos. Pagos por la retribución financiera de la inversión que realice y por último cobros por los costes de operador del sistema y mantenimiento de la red.
El principal problema que tiene Red Eléctrica ante este sistema de retribución es que apenas tiene control sobre sus ingresos. Estos vienen prefijados. Por ejemplo, los cobros que obtiene por la inversión que realiza en redes no provienen de su decisión de invertir más o menos, sino que provienen de las decisiones de inversión del Plan Estratégico de Infraestructuras. El último plan que se firmó fue en 2014/2015 y el siguiente se debe firmar entre 2019 y 2020.
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En definitiva, gran parte de los ingresos de la transportista eléctrica están en manos del Gobierno, y este –a través del ministro- ha dejado clara la intención de limitar dichos ingresos. Al final, en un monopolio estable el principal riesgo siempre es el que haya un cambio regulatorio y este parece haber llegado. Es por ello, que Red Eléctrica es uno de los valores más castigados del sector, además es –llegó a estar el primero- el segundo valor que más cae en bolsa.
Las renovables un flotador para Red Eléctrica hasta ahora
La transportista eléctrica se ha revalorizado en los últimos años apoyada en dos segmentos bien diferenciados: por un lado, una regulación favorable, y en segundo lugar el crecimiento de las renovables. En cuanto al primer punto, es obvio que la actual legislación –el acuerdo firmado sobre retribución de la parte fija al sector- ha favorecido y mucho a Red Eléctrica y Enagas, entre otras. El hecho de que el ministro Nadal pretenda cambiarlo torticeramente y saltándose la ley no implica que en la actualidad se pague de más por este sistema. La propia Comisión Nacional del Mercado de la Competencia se pronunció al respecto pidiendo que en el próximo acuerdo que se firme –que será en 2020- se reduzca notablemente dichos pagos.
El segundo gran pilar, es un elemento que no todos los inversores y analistas tienen en cuenta, pero tiene gran relevancia. En este aspecto entran en juego dos características diferenciadas: por un lado, el monopolio y proceso de retribución de Red Eléctrica y por otra un aspecto técnico de las energías renovables.
Las renovables producen energía de manera intermitente, esto es que cuando hace sol o sopla el viento se genera electricidad y dicha energía no se puede almacenar y debe incorporarse al sistema de manera inmediata. Por esta razón, el uso de renovables exige un sistema de transporte eléctrico muy desarrollado y eficiente. Eso se traduce en inversiones importantes en mejorar esas redes y a su vez en mayores ingresos para Red Eléctrica.
Aquí surge un nuevo problema, Nadal también quiere reducir en 2020 el pago a las renovables, por lo que de nuevo afecta a su uso y con ello a las inversiones en redes. Con menos renovables es menos necesario invertir en mejorar redes de transporte y a su vez, son menos ingresos para Red Eléctrica. En definitiva, la firma eléctrica está asediada por varios frentes tras el decretazo de Nadal y de cumplirse en su totalidad podría hundirla todavía más en bolsa.
